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    事件：
    公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為 238.22 億元，同比增長(zhǎng)4.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)8.34 億元，同比增長(zhǎng)163.22%，每股收益2.84 元。單季度來(lái)看，第三季度凈利潤(rùn)為9778.74 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)1.8%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    評(píng)論：
    1、受經(jīng)濟(jì)下行及通脹回落影響，收入增長(zhǎng)放緩
    公司前三季度收入增速為 4.8%，其中第三季度收入增速為6.54%。在經(jīng)濟(jì)下行和通脹回落的背景下，行業(yè)景氣及居民消費(fèi)受到抑制，公司收入增長(zhǎng)放緩。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及通脹見(jiàn)底回升，四季度行業(yè)景氣即將回升，公司收入增速有望加快。
    2、三季度毛利率小幅下滑，營(yíng)運(yùn)費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    公司上半年毛利率有所上升，第三季度毛利率出現(xiàn)小幅下滑，其中三季度單季毛利率為17.57%，雖較二季度單季20.14%的毛利率有所回落，較去年同期毛利率18.35% 小幅下降。第三季度營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率為14.34%，較第二季度的13.52%稍有提升，但相對(duì)于去年第三季度15.06%的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率還是有所下降。第三季度凈利潤(rùn)增速為1.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
    3、公司業(yè)績(jī)彈性大，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始增持
    公司去年收入位居國(guó)內(nèi)零售企業(yè)第 2 位，但凈利潤(rùn)率只有0.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。今年公司盈利出現(xiàn)明顯改善，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。茂業(yè)系開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)上增持，根據(jù)茂業(yè)集團(tuán)7 月份的公告，茂業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)購(gòu)買了1333 萬(wàn)股大商股份，購(gòu)買總成本4.5 億元，合每股均價(jià)33.78 元，持股比例達(dá)到4.5%。公司門店數(shù)量多，并持有大量的商業(yè)物業(yè)，升值空間大。產(chǎn)業(yè)資本不斷增持反映出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的看好，行業(yè)整合也是未來(lái)零售業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。
    4、投資建議。公司多年以來(lái)不斷開(kāi)店，這些店鋪逐漸進(jìn)入盈利周期，經(jīng)營(yíng)效益開(kāi)始顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)彈性大。公司在東北及河南地區(qū)擁有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步向全國(guó)拓展，快速增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年、2014 年EPS 分別為3.0 元、3.5、4.1 元，當(dāng)前股價(jià)較高，給予中性-B 的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。經(jīng)濟(jì)下滑、通脹下行影響消費(fèi)景氣；租金、人力成本上升；網(wǎng)購(gòu)分流