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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，屢超預(yù)期
    公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.66 億元，同比增長(zhǎng)4.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.36 億元，同比增長(zhǎng)233.39%，折合每股收益2.51 元，業(yè)績(jī)超預(yù)期。主要得益于：1）收入二季度較一季度提升6.45 個(gè)百分點(diǎn)；2）毛利率同比提升2.23 個(gè)百分點(diǎn)；3）期間費(fèi)用率同比下降1.29 個(gè)百分點(diǎn)。①公司門店結(jié)構(gòu)較為合理，08-10 年新開門店達(dá)22 家，新增面積較2007 年底增加53%，而且這些門店基本都已過(guò)培育期，成為公司收入和利潤(rùn)增量的主體；2011 年公司新開門店11 家，新增面積61 萬(wàn)平米，較2010 年底增加21%，為今后幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。從區(qū)域上來(lái)看，遼寧和黑龍江是公司業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，河南地區(qū)將是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力所在，公司將加大力度做好河南地區(qū)門店的扭虧。②公司著力進(jìn)行經(jīng)營(yíng)體制變革，并提出直接和生產(chǎn)制造商采購(gòu)商品，實(shí)行“自銷直營(yíng)”?！白凿N直營(yíng)”的實(shí)施意義深遠(yuǎn)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展打開空間。有利于毛利率和凈利率的提升。③公司發(fā)展戰(zhàn)略極具前瞻性，1998 年就開啟收購(gòu)的外延式擴(kuò)張步伐，2001 年及之后公司一直堅(jiān)持并購(gòu)+新建（租賃）兩條腿走路策略，每年平均新增門店7 家左右，為公司成為行業(yè)領(lǐng)軍者奠定基礎(chǔ)。而且公司自有物業(yè)比例達(dá)40%左右，物業(yè)價(jià)值凸顯。
    下半年經(jīng)營(yíng)展望
    1）公司上半年僅新開一家門店，新鄉(xiāng)新瑪特生活廣場(chǎng)鳳泉店，建筑面積1.6 萬(wàn)平。
    下半年預(yù)計(jì)公司開店步伐將會(huì)將快，因此費(fèi)用將相對(duì)上升，對(duì)盈利將會(huì)有一定影響。2）茂業(yè)國(guó)際增持一方說(shuō)明公司改善潛力較大，價(jià)值低估；另一方面茂業(yè)增持也有利于加速公司業(yè)績(jī)釋放。本次業(yè)績(jī)的大幅超預(yù)期也是對(duì)茂業(yè)增持的一種反應(yīng)。此外，從今年開始改善自身形象和投資者關(guān)系的動(dòng)力逐步增強(qiáng)，而且在某種程度上也存在增發(fā)訴求。
    投資建議：公司前幾年經(jīng)過(guò)門店的大幅擴(kuò)張，已逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。近期受茂業(yè)增持和新開店減少影響，費(fèi)用率有所下降，公司凈利率水平達(dá)到近10 年新高，考慮到下半年新開門店較多和人力及租金等費(fèi)用上漲壓力，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為：3.00、3.35、3.80 元，目標(biāo)價(jià)50 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，新開門店具有不確定性。