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投資要點(diǎn)： 
    上半年歸屬凈利潤增 233%，業(yè)績拐點(diǎn)進(jìn)一步確立：1、從財(cái)務(wù)分析角度看，業(yè)績劇增的原因有：①綜合毛利率提升 2.23個(gè)百分點(diǎn)至 20.78%；②期間費(fèi)用率下降 1.29個(gè)百分點(diǎn)至 13.67%；③實(shí)際所得稅率大幅下降 13.11 個(gè)百分點(diǎn)至 20.79%；2、從基本面角度看，原因在于①店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，剛渡過盈虧平衡點(diǎn)的“輕熟”門店占比上升；②在“自銷直營”的推動(dòng)下，毛利率上升；③考核力度加大，嚴(yán)控費(fèi)用。
    百貨、超市平穩(wěn)，電器收入降幅較大；遼寧區(qū)域同比負(fù)增長：分行業(yè)看，公司百貨、連鎖超市業(yè)態(tài)收入增速平穩(wěn)，上半年分別增長8.33%和 4.13%；受房地產(chǎn)調(diào)控、刺激政策退出以及公司主動(dòng)關(guān)閉低效門店的影響，家電營業(yè)收入同比下降 11.28%。分地區(qū)看，公司大本營遼寧省營業(yè)收入增速-8.8%，主要是由于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的遼寧省、尤其是大連市受經(jīng)濟(jì)增速放緩的沖擊較大，且省內(nèi)競爭環(huán)境日趨惡化所致。
    綜合毛利率上升 2.23個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降 1.29個(gè)百分點(diǎn)，所得稅/利潤總額大幅下降 13.11 個(gè)百分點(diǎn)。①人工薪酬同比增速 4.44%：其中管理費(fèi)用中的工資福利費(fèi)大幅下降 30%，我們認(rèn)為應(yīng)是上半年績效類工資體現(xiàn)較少的原因。②廣告宣傳費(fèi)同比大幅下降 66%:一是由于公司對(duì)廣告方面的投入有所控制，二是廣告費(fèi)用會(huì)集中在年底結(jié)算。
    歷史上公司利潤呈鮮明的季節(jié)性特點(diǎn)：全年前高后低，4 季度最低，2008－2011年均出現(xiàn) 4季度單季虧損: 1、4季度節(jié)日較多，公司門店主要集中在 4季度開業(yè)；2、職工薪酬、廣告費(fèi)等在年末支付比例較高。預(yù)計(jì) 2012年公司業(yè)績也將呈現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，全年業(yè)績前高后低，4季度凈利率最低。
    盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì) 2012－2014年?duì)I業(yè)收入分別為 328.4、377.6和 434億元，同比增長 8%、15%和 15%；預(yù)計(jì)歸屬于母公司的凈利潤分別為 10.4、13.8和 17.2億元，同比增長 278%、33%和 25%，CAGR85%；對(duì)應(yīng) EPS 分別為 3.52、4.69和 5.86。給予 2012年 20倍 PE，目標(biāo)價(jià) 70.48元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。