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     公司于 4 月27 日召開2011 年度股東大會(huì)，會(huì)后公司董事長(zhǎng)牛鋼與參會(huì)投資者進(jìn)行了兩小時(shí)的交流。牛主席就投資者關(guān)心的公司戰(zhàn)略、公司景氣周期及業(yè)績(jī)波動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)模式變革、擴(kuò)張情況、股份與集團(tuán)之間關(guān)系、再融資及激勵(lì)、新業(yè)態(tài)如電商與商業(yè)地產(chǎn)等多個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了坦誠(chéng)、細(xì)致的交流。
     從交流會(huì)中的信息可以看出，1、僅從企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，牛主席帶領(lǐng)的大商股份在過(guò)去幾年的確取得長(zhǎng)足進(jìn)步，但這個(gè)企業(yè)、這一具有商業(yè)領(lǐng)袖氣質(zhì)的企業(yè)家，由于治理結(jié)構(gòu)缺陷及投資者關(guān)系緊張，被資本市場(chǎng)所忽視或給予過(guò)多折價(jià)；2、無(wú)論是企業(yè)自身景氣周期或是改制影響周期，公司都已走過(guò)了最困難時(shí)期，業(yè)績(jī)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)明確，拐點(diǎn)型機(jī)會(huì)出現(xiàn)。
     從短期來(lái)看，預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)?cè)龇?00%或更多，具體增速取決于下半年能否有巨型大店開出，相比2012 年，13 年的成長(zhǎng)會(huì)更好。我們此前的預(yù)測(cè)2.25 元在此區(qū)間上限，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)此盈利的估值為PE=17X，PS=0.35X。
     從中期來(lái)看，外延擴(kuò)張仍是重點(diǎn)。公司計(jì)劃在北京、上海等城市開出全國(guó)地標(biāo)性大店，同時(shí)也會(huì)在已有區(qū)域加密。考慮到高企的負(fù)債率，再融資需求必然存在。公司對(duì)所有體量門店都下了3 年扭虧要求。目前來(lái)看，河南戰(zhàn)略已經(jīng)成功，未來(lái)將是重大利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。而如果在北京、上海新開大店，雖培育期內(nèi)每年都可能有1-2 億虧損，但盈利后其回報(bào)也會(huì)達(dá)同樣數(shù)量級(jí)。
     從長(zhǎng)期來(lái)看，公司將力推“自銷直營(yíng)”，直接從生產(chǎn)商采購(gòu)商品，將經(jīng)銷商環(huán)節(jié)低效率高費(fèi)用的運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)化為大公司組織的大規(guī)模高效率的運(yùn)營(yíng)管理。
    這一模式是對(duì)傳統(tǒng)聯(lián)營(yíng)模式下渠道加價(jià)過(guò)多的革新，其過(guò)程會(huì)很長(zhǎng)且涉及很多灰色利益，但是一旦能夠完成，則公司毛利率成倍增加、人工費(fèi)率成倍增加，但凈利率會(huì)明顯提高。
    我們將交流會(huì)上投資者提出的問(wèn)題整理成16 組Q&A 附在正文，以饗讀者。
    維持12-13 年2.25、3.0 預(yù)測(cè)不變，公司無(wú)論是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、理念、能力都堪為A 股零售企業(yè)領(lǐng)頭羊，多年持續(xù)擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)酵，維持買入評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行對(duì)消費(fèi)能力產(chǎn)生抑制，擴(kuò)張期公司費(fèi)用壓力較大等