>> 國(guó)盛證券-大商股份(600694)四季度虧損影響全年業(yè)績(jī)-120409
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
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增持（首次） |
作者： |
周明劍 |
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事件內(nèi)容：
公司2012 年4 月7 日公布2011 年度報(bào)告。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.04 億元，同比增長(zhǎng)24.9％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.59 億元，同比增長(zhǎng)48.37％；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.74 億元，同比增長(zhǎng)124.98％；攤薄每股收益0.93 元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.05%；實(shí)現(xiàn)綜合毛利率18.6%。 2011 年分配預(yù)案擬定，每10 股派發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利3.0 元（含稅）。 事件分析： 商譽(yù)全額計(jì)提導(dǎo)致四季度虧損，影響公司全年業(yè)績(jī) 公司第四季度單季度虧損4304 萬(wàn)，單季度收入增速下滑至17.27%，一部分原因是由于四季度宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及預(yù)期欠佳對(duì)消費(fèi)的抑制作用導(dǎo)致的，另一部分原因是公司收購(gòu)收購(gòu)淄博商廈60%股權(quán)時(shí)，計(jì)提的商譽(yù)全額計(jì)提4969 萬(wàn)對(duì)公司影響較大，導(dǎo)致第四季度公司單季公司計(jì)提6165 萬(wàn)元資產(chǎn)減值損失，同時(shí)公司四季度新開(kāi)4 家門(mén)店，較其他季度快，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用上升較快，單季度費(fèi)用率同比上升1.49 個(gè)百分點(diǎn)。拖累全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 公司全年新開(kāi)門(mén)店14 家，經(jīng)營(yíng)面積39.4 萬(wàn)平方米，其中百貨門(mén)店11 家，及1 家超市和2 家電器連鎖門(mén)店，實(shí)現(xiàn)了多業(yè)態(tài)的同時(shí)擴(kuò)張，同期，2011 年1 月收購(gòu)了淄博商廈60% 的股權(quán)，獲得其各類(lèi)門(mén)店9 家。現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)門(mén)店超過(guò)80 家。 期間費(fèi)用下降超綜合毛利率下降 ，但仍高于行業(yè)平均水平
公司2011年內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利率18.6%，與去年同期相比下降0.35個(gè)百分點(diǎn)。同期期間費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超過(guò)毛利率的下降，達(dá)到15.61%，主要原因是各項(xiàng)費(fèi)用基本都呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，無(wú)論是銷(xiāo)售人員工資費(fèi)用率、租賃折舊及水電費(fèi)用率均較去年同期下降，但公司主動(dòng)性費(fèi)用壓縮的幅度不大，除去新開(kāi)門(mén)店的影響外，公司經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用較高，相較于行業(yè)平均水平來(lái)看，期間費(fèi)用率仍處于較高水平。但未來(lái)將有較大的下行空間。 公司目前有32家門(mén)店的店齡結(jié)構(gòu)均在2到4年，經(jīng)營(yíng)面積占總面積的43%，達(dá)到近半，處于成熟時(shí)期，未來(lái)將會(huì)提供較高的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，保障公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。且公司具有較高的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，能夠有效的保障公司未來(lái)的擴(kuò)張。 公司目前資產(chǎn)負(fù)債率為71%，處于行業(yè)較高水平，分配預(yù)案擬定，每10股派發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利3.0元，為未來(lái)融資可能提供支撐。 自有物業(yè)較高保證未來(lái)業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)將為未來(lái)提供不確定性
公司自有物業(yè)占比較高，加上新開(kāi)店面經(jīng)營(yíng)面積在內(nèi)，自有物業(yè)的經(jīng)營(yíng)面積在150萬(wàn)平方米以上，占比近半數(shù)，在租金上行，經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀基礎(chǔ)下，具有較好的安全邊際，為未來(lái)業(yè)績(jī)提供保障。 公司第一大股東和實(shí)際經(jīng)營(yíng)者大連大商國(guó)際持有公司總股本的8.81%，對(duì)公司的實(shí)際控制能力尚有不足，難以言說(shuō)是公司的實(shí)際控制人，同時(shí)持股比例過(guò)低將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者缺乏激勵(lì)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放缺乏動(dòng)力，將在一定程度上抑制未來(lái)經(jīng)營(yíng)。 盈利預(yù)測(cè)
公司經(jīng)營(yíng)狀況得以改善，下行風(fēng)險(xiǎn)較小，具有較低的市值，有較好的安全邊際，未來(lái)成長(zhǎng)性較佳，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.21、1.58和2.14元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；消費(fèi)增速大幅低于預(yù)期；新開(kāi)門(mén)店培育期超預(yù)期；新業(yè)態(tài)的沖擊；經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
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