>> 天相投顧-大商股份(600694)四季度因資產(chǎn)減值損失增加而虧損,低于預(yù)期-120409
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
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作者： |
邵靈霞 |
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2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入304.04 億元，同比增長24.9％；營業(yè)利潤4.59 億元，同比增長48.37％；歸屬母公司凈利潤2.74 億元，同比增長124.98％；攤薄每股收益0.93 元，低于我們的預(yù)期。利潤分配方案：以2011 年底總股本為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金3 元（含稅）。公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是第四季度單季度虧損。單季度虧損主要是因為資產(chǎn)減值損失計提6165 萬元，同比增加5000 多萬，若扣除資產(chǎn)減值損失后，四季度單季度營業(yè)利潤增長137%。
公司業(yè)績大幅增長的主要原因是報告期內(nèi)公司費(fèi)用率下降幅度超過毛利率下降幅度，并且公司有效稅率由去年同期的67%下降至44%。 報告期內(nèi)公司毛利率同比下降0.35個百分點(diǎn)，其中四季度單季度上升1.72個百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率同比下降0.78個百分點(diǎn)至15.61%，主要原因是銷售人員工資費(fèi)用率、租賃折舊及水電費(fèi)用率均同比下降，其中人工費(fèi)用率下降主要是因為公司控制人員增長，在職員工人數(shù)同比下降9.5%，人工效率得以提升的結(jié)果，租賃費(fèi)用率下降是由于收入增速較高，基數(shù)較大的原因。從單季度費(fèi)用率來看，第四季度單季度費(fèi)用率同比上升1.49個百分點(diǎn)，逆轉(zhuǎn)了前幾個季度的下降趨勢，其中主要是管理費(fèi)用率上升1.37個百分點(diǎn)的影響，根據(jù)公司2011年新開門店情況，我們初步估計主要是四季度開業(yè)門店較多，導(dǎo)致租賃費(fèi)用上升較快的影響。
規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，租賃費(fèi)用上漲或?qū)a(chǎn)生業(yè)績壓力。公司是目前全國大型零售企業(yè)之一。公司自有物業(yè)門店較多，資產(chǎn)重估價值較高。報告期內(nèi)，公司新增百貨類租賃門店10家，另收購淄博商廈60%股權(quán)，并入3家門店。我們認(rèn)為，公司原有的重資產(chǎn)擴(kuò)張模式對資金量需要較大，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率為71%，處于行業(yè)較高水平，未來或有融資可能；報告期內(nèi)，公司租賃費(fèi)的現(xiàn)金支出占收入比重同比提升0.27個百分點(diǎn)，并且公司新增租賃門店占比較高，在商業(yè)地產(chǎn)租金持續(xù)上漲的行業(yè)背景下，對公司業(yè)績有一定影響；但另一方面，我們對公司的經(jīng)營現(xiàn)金流的改善持樂觀態(tài)度，管理層存在繼續(xù)改善經(jīng)營層面的動力，公司具備一定的長期投資價值。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2012-2013年EPS分別為1.28元和1.66元，以最新收盤價計算，對應(yīng)PE分別為23倍和18倍，公司資產(chǎn)規(guī)模具有優(yōu)勢，持續(xù)擴(kuò)張成長性較好，我們維持公司“增持”的投資評級。風(fēng)險提示：門店培育期過長，租賃成本持續(xù)上升。
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