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投資要點
    事項：公司今日公布3Q12 季報，實現(xiàn)收入238.2 億元(YoY=4.81%)，實現(xiàn)凈利潤8.34 億元(YoY=163%)，EPS=2.84 元，符合預期。
    平安觀點：
    雖然單季利潤增速放緩，但公司強勁的資產(chǎn)負債表令人艷羨無比。大比例的自有物業(yè)及擴張區(qū)進入回報期帶來充?，F(xiàn)金流、加之今年擴張放緩，公司賬面凈現(xiàn)金達49 億元，幾乎占公司市值的一半。而三季度以來二股東大連國商微減股權及茂業(yè)國際的進一步增持，更使公司股權結構撲朔迷離?？紤]到公司管理層換屆臨近，二級市場投資者將越來越成為影響公司未來管理團隊的重要因素。
    應對行業(yè)壓力，加大促銷拉收入
    3Q 全行業(yè)景氣度進一步下滑。為應對壓力，公司在三季度采取了加大促銷拉升收入和搶占市場份額的策略。3Q 單季公司收入增長6.55%，雖較2Q 單季7.66%的增速放緩，但明顯快于1Q的1.21%。不過3Q單季毛利率大幅滑落至17.57%，顯著低于前兩季單季水平（21.30%和20.14%）。3Q 單季2%的毛利額增速甚至低于09 年水平，從另一個角度反映出行業(yè)面臨的壓力。
    費用控制有所放松，所得稅率又現(xiàn)異常
    3Q 單季公司銷售+管理費率為14.15%，雖然優(yōu)于去年同期14.48%的費率，但比今年1、2Q 均有所上升，是業(yè)績增速環(huán)比下降的另一方面原因。公司3Q 單季的實際所得稅率上升至38.4%較為異常，因為外埠門店扭虧趨勢今年以來基本確認，實際所得稅率應低于25%，我們判斷這可能與地方稅務提前收稅有關。
    資產(chǎn)負債強勁：單季 16 億凈經(jīng)營現(xiàn)金、賬面62 億現(xiàn)金存款
    公司強勁的資產(chǎn)負債表令人驚嘆。06 年前在東北收購的大量自有物業(yè)持續(xù)輸出利潤和現(xiàn)金流、06 年后進駐的河南市場現(xiàn)同樣進入回報期。僅3Q 公司就實現(xiàn)16.6 億凈經(jīng)營現(xiàn)金，現(xiàn)金達62 億元，計息負債僅13 億元。從經(jīng)營角度出發(fā)，作為業(yè)內最具戰(zhàn)略眼光的零售公司，在行業(yè)不景氣的情況下，大筆在手現(xiàn)金意義重大，我們相信這將是公司再一次拉大與競爭對手差距的好時機。