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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司今日公布2012 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入318.6 億元，YoY=4.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.77 億元或EPS=3.33 元，扣非后EPS=3.13 元，業(yè)績優(yōu)異，符合預(yù)期。同時(shí)公司公布分紅方案：每10 股分紅10 元。
    平安觀點(diǎn)：公司多年保持領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略，輔以優(yōu)秀的經(jīng)營能力和強(qiáng)大的執(zhí)行力，最終實(shí)現(xiàn)豐厚的股東回報(bào)；無論從規(guī)模和利潤水平來看，公司在百貨業(yè)態(tài)的核心競爭力均遙遙領(lǐng)先于其他競爭對(duì)手；目前公司合理的店齡結(jié)構(gòu)和富裕的現(xiàn)金將保證未來幾年快于行業(yè)的發(fā)展水平；若大股東資產(chǎn)注入則為多贏局面，將是公司發(fā)展壯大過程中又一個(gè)重要事件。
    收入增速低于預(yù)期，毛利率良性上漲，費(fèi)用控制更加嚴(yán)格
    公司全年收入增速4.79%，其中百貨/超市增長8.8%/7.41%，符合行業(yè)水平，家電下滑12.62%對(duì)整體收入拖累較大；分季度來看，4Q 單季收入增速4.72%，低于2、3Q 增速，低于預(yù)期，或因公司所處地區(qū)的需求受沖擊和復(fù)蘇時(shí)間都較東部沿海城市晚，另外也與公司12 年開店數(shù)（4 家）少于11 年（9 家）有關(guān)。
    雖然 12 年單季毛利波動(dòng)大，但全年整體毛利率上升1.27 個(gè)百分點(diǎn)，得益于公司擴(kuò)大總部統(tǒng)采比重、合理控制促銷力度和逐步提升成長性店鋪的毛利率水平。
    12 年公司費(fèi)用管控明顯加強(qiáng)：雖然仍處于擴(kuò)張期，但員工總數(shù)減少近2000 人，使得人工費(fèi)率增長在可控范圍（增加0.15 個(gè)百分點(diǎn)至4.42%），廣宣費(fèi)率大幅下降0.64 個(gè)百分點(diǎn)至0.83%，其他費(fèi)率也下降0.28 個(gè)百分點(diǎn)至2.65%；加上公司歸還部分銀行貸款導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)率下降，期間費(fèi)率累計(jì)下降了1.03 個(gè)百分點(diǎn)。
    資產(chǎn)富裕，現(xiàn)金充裕，擴(kuò)張無憂
    截止4Q2012，公司賬面凈現(xiàn)金48 億元（貨幣現(xiàn)金61 億元-計(jì)息負(fù)債13 億元），過去兩年經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為23、27 億元，足以支持公司未來擴(kuò)張和業(yè)態(tài)升級(jí)。
    公司目前開業(yè)2-5 的成長期門店占比超過40%，并計(jì)劃2013 年新開10 家百貨門店，優(yōu)良的店齡結(jié)構(gòu)將保證公司具備更好的收入成長性和較高的經(jīng)營杠桿。
    河南扭虧低于預(yù)期，但未來有望成為利潤貢獻(xiàn)大區(qū)
    2012 年河南區(qū)域收入增長17.3%至31.2 億元，已成為除大連、大慶以外公司第三大區(qū)，但全年繼續(xù)虧損6738 萬元，低于我們此前可能盈虧平衡的預(yù)測；或許這也可以解釋為什么公司可抵扣虧損未有大幅減少、實(shí)際所得稅率沒有大幅下降。但考慮到河南區(qū)域收入穩(wěn)步增長、主力店漸入佳境（河南花園路新瑪特首次實(shí)現(xiàn)盈利1325 萬元），我們?nèi)匀痪S持河南區(qū)逐漸進(jìn)入利潤貢獻(xiàn)期的判斷。
    資產(chǎn)注入若成功，將成為多贏事件
    公司在年報(bào)及此前公告中披露目前正籌劃將大商集團(tuán)及大商投資旗下零售資產(chǎn)注入上市公司。若資產(chǎn)注入能夠順利實(shí)施，短期來說將解決上市公司與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易等諸多問題；從長期來看，大股東零售資產(chǎn)證券化不僅能夠增加持股比例，也有助于未來通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展。若資產(chǎn)注入能夠順利實(shí)施，則必將成為公司發(fā)展過程中又一里程碑事件。
    維持 13-14 年EPS=4.15、5.0 預(yù)測不變，維持“強(qiáng)烈推薦”
    公司改制以來卓有成效，無論經(jīng)營能力和股東回報(bào)均有質(zhì)變，若資產(chǎn)注入能順利實(shí)施，則可能進(jìn)一步對(duì)股價(jià)形成正面刺激。暫維持13-14 年注入前EPS=4.15 和5.0 預(yù)測不變，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求放緩，股權(quán)爭奪過程影響公司正常經(jīng)營等。