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    ■2012 年業(yè)績(jī)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入318.59 億元，同比增長(zhǎng)4.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.77 億元，同比增長(zhǎng)257%，EPS 為3.33元。
    ■業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：
    百貨、超市各項(xiàng)業(yè)務(wù)增速都有所下降，家電連鎖甚至下降，體現(xiàn)了零售行業(yè)增長(zhǎng)放緩的大背景。
    公司毛利率提高幅度大，由上年的18.6%提高至19.87%。毛利率較大提升主要是由于毛利率將近100%的其他業(yè)務(wù)收入占比的提高，毛利率結(jié)構(gòu)性提高，并不反應(yīng)渠道價(jià)值的提高。
    公司期間費(fèi)用率有上年的15.6%下降至為14.5%。主要是廣告宣傳費(fèi)大幅下降，占收入的比例下降了0.64%。
    由此，凈利率大幅提高，導(dǎo)致凈利增長(zhǎng)約260%。
    ■零售經(jīng)營(yíng)情況：從零售經(jīng)營(yíng)來(lái)看，公司2006 年步入快速擴(kuò)張。雖然收入增長(zhǎng)有所放緩，甚至下降，但各區(qū)域利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)的較快增長(zhǎng)。
    2012 年新開(kāi)大中型門店4 家，2013 年計(jì)劃新開(kāi)10 家左右。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年凈利增長(zhǎng)12.3%、15.4%和11.8%，即EPS 分別為3.75、4.29、4.78 元。給予2013 年14 倍PE，即目標(biāo)價(jià)52.5 元。由于股東之間股權(quán)爭(zhēng)奪，估值洼地將會(huì)回升，甚至回升至行業(yè)水平以上。因此，給予買入-B 的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：茂業(yè)被迫放棄增持大商股份。