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業(yè)績(jī)同比基本持平，每股收益1.36 元
    公司2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.13 億元，同比增長(zhǎng)5.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.07 億元，同比下降0.42%，折合每股收益1.39 元，符合預(yù)期。毛利率為21.24%略低于去年同期21.3%的水平，反映出公司在“自營(yíng)直銷(xiāo)”等措施比較有效，期間費(fèi)用率為14.3%，較去年同期上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)殇N(xiāo)售費(fèi)用率同期上升0.63 個(gè)百分點(diǎn)，反映公司在去年收入增速大幅放緩后，今年更重視收入規(guī)模和市場(chǎng)占有率，在營(yíng)銷(xiāo)方面力度有所加強(qiáng)；管理費(fèi)用率同比下降0.05 個(gè)百分點(diǎn)，反應(yīng)公司管理體制和激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步改善，費(fèi)用率控制比較得當(dāng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)榻杩畹膲嚎s以及利息收入增加。
    業(yè)績(jī)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期
    我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中強(qiáng)調(diào)，公司2012 年經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)修復(fù)之后，業(yè)績(jī)潛力逐步釋放，后續(xù)將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，而2012 年過(guò)分重視利潤(rùn)考核也影響了公司市場(chǎng)占有率，13 年公司將更重視收入規(guī)模和市場(chǎng)占有率，大力拓展新門(mén)店，因此利潤(rùn)彈性將有所下降。資產(chǎn)注入做大做強(qiáng)，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并應(yīng)對(duì)茂業(yè)增持。大商改制后一直存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，此次資產(chǎn)注入后有利于實(shí)現(xiàn)公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人才等多方面整合，增強(qiáng)在各區(qū)域的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時(shí)，茂業(yè)持續(xù)增持也加速了公司資產(chǎn)注入的進(jìn)度，有利于公司改善治理結(jié)構(gòu)以及與投資者關(guān)系。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司前幾年經(jīng)過(guò)門(mén)店大幅擴(kuò)張，已逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，經(jīng)歷12 年大幅修復(fù)之后，業(yè)績(jī)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。公司自有物業(yè)占比近40%，資產(chǎn)價(jià)值凸顯，茂業(yè)增持有利于公司改善內(nèi)外部關(guān)系和市值修復(fù)，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS 為：3.64、4.02、4.43 元，合理價(jià)值45 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。