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    2013 年1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.1 億元，同比增長(zhǎng)5.85%；歸屬凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)-0.42%；EPS1.39 元，符合預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    1 季度營(yíng)業(yè)收入增速5.85%，略快于2012 年：1、因打折促銷對(duì)銷售規(guī)模的拉動(dòng)有限，而對(duì)毛利率的影響巨大，加上公司更加注重有效益的增長(zhǎng)，故1 季度延續(xù)了去年4 季度以來的策略，輕促銷保毛利；2、1 季度新增1 家購物中心-吉林市新瑪特，1 月25 日開業(yè)，建筑面積6 萬平米。
    綜合毛利率21.24%，較去年同期微降0.06 個(gè)百分點(diǎn)，較去年4 季度提升1.01 個(gè)百分點(diǎn)：1、有效控制打折促銷；2、所在區(qū)域連鎖超市的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有緩和，部分外資連鎖超市門店關(guān)閉，公司超市市場(chǎng)地位提升，毛利率上行；3、關(guān)閉了一批虧損的電器連鎖門店。
    期 間 / 銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化0.5/0.63/-0.05/-0.10 個(gè)百分點(diǎn)至14.3%/6.27%/7.92%/0.10%；實(shí)際有效稅率降至歷史低點(diǎn)17.72%；凈利率降0.27個(gè)百分點(diǎn)至4.67%：1、1 季度新增1 家6 萬平米門店，而去年同期僅增1.8 萬平米門店，銷售費(fèi)用有所上升；2、資產(chǎn)負(fù)債率下降0.58 個(gè)百分點(diǎn)于66.3%。
    現(xiàn)金充裕，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)359%：1、1 季報(bào)顯示賬面貨幣資金高達(dá)66.8 億元，與停牌前市值的比例為0.61:1，占流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)的81%/45%。2、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)8.26 億元，相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入的8.77%，是凈利潤(rùn)的1.88 倍。
    資產(chǎn)重組漸行漸近，意義深遠(yuǎn)：1、重組后，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)消除，規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固，對(duì)上下游議價(jià)能力提升；2、大商零售帝國(guó)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)回歸上市公司，人才優(yōu)勢(shì)更加突出；3、管理層直接持股，與流通股東利益更加一致。
    維持盈利預(yù)測(cè)與估值：伴隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大、利潤(rùn)處于快速增長(zhǎng)期的“輕熟”門店占比上升以及后續(xù)的資產(chǎn)注入，公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性會(huì)不斷增強(qiáng)。2013 年，公司的投資邏輯將由2012 年的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)切換至資產(chǎn)注入、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)、可持續(xù)高分紅、公司透明度提升帶來的估值修復(fù)直至估值溢價(jià)。預(yù)計(jì)2013-2015 年歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.9%、13.9%和15.1%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為3.75、4.28 和4.92元。給予2013 年13 倍PE，目標(biāo)價(jià)48.81 元；維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、重組不能如期完成、注入價(jià)格過高；2、進(jìn)入北京、上海，前期虧損超預(yù)期；3、所在主力區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，居民消費(fèi)意愿下降；4、租金大幅上升侵蝕業(yè)績(jī)