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     事項(xiàng)：公司今日公布2013 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入94.13 億元，YoY=5.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.07 億元或EPS=1.39 元，扣非后EPS=1.35 元。在去年極高基數(shù)情況下，保證了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，符合預(yù)期。
    平安觀(guān)點(diǎn):
    收入增速企穩(wěn)，毛利率回升
    雖然去年基數(shù)較低，但公司1Q 單季收入增長(zhǎng)5.85%，消費(fèi)需求沒(méi)有質(zhì)的改善，家電和超市業(yè)務(wù)是主要拖累項(xiàng)；不過(guò)環(huán)比去年4Q，收入增速有一定改善。1Q毛利率達(dá)到21.24%，接近去年同期水平。在過(guò)去七年當(dāng)中，伴隨著開(kāi)店節(jié)奏公司經(jīng)歷了毛利率從整體下降到上升的階段。毛利率的改善一方面和公司加強(qiáng)招商、運(yùn)營(yíng)有關(guān)，也與公司擴(kuò)張門(mén)店逐漸站穩(wěn)市場(chǎng)、話(huà)語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)有關(guān)。
    費(fèi)用控制較好且可持續(xù)，人工費(fèi)用是主要的增長(zhǎng)項(xiàng)
    公司去年1Q 調(diào)整了對(duì)基層門(mén)店的考核指標(biāo)，導(dǎo)致當(dāng)期費(fèi)用支出極低，但考慮到這樣簡(jiǎn)單壓縮費(fèi)用不利于企業(yè)發(fā)展，公司去年4 月份店長(zhǎng)會(huì)議當(dāng)中又適當(dāng)平衡了各項(xiàng)考核指標(biāo)。與去年相比，今年一季度公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用絕對(duì)值增加了10.44%，從現(xiàn)金流量表推測(cè)人工增長(zhǎng)約13%，是主要增量?？偟膩?lái)說(shuō)，1Q13年的費(fèi)用項(xiàng)并不像去年同期下降過(guò)快，我們認(rèn)為這樣的費(fèi)用率可以持續(xù)。
    現(xiàn)金流極其充沛，報(bào)表更加強(qiáng)勁，所得稅率下降是持續(xù)看點(diǎn)
    公司1Q 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)8.26 億元或CPS=2.81 元，現(xiàn)金流極其充沛。伴隨著成長(zhǎng)期門(mén)店的利潤(rùn)&現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，公司這幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表越來(lái)越強(qiáng)勁。相比2012 年報(bào)，公司目前賬面凈現(xiàn)金再度增加7.25 億元至55.3 億元，計(jì)息負(fù)債率僅為7.77%，凈現(xiàn)金占資產(chǎn)比例達(dá)到45.24%。我們相信在可預(yù)見(jiàn)的幾年內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債表將持續(xù)改善，財(cái)務(wù)壓力基本消除殆盡。
    公司1Q 實(shí)際所得稅率下降至17.7%，印證了我們之前的觀(guān)點(diǎn)，即公司培育期門(mén)店扭虧為盈并享受之前的虧損抵稅，未來(lái)實(shí)際所得稅率下降帶來(lái)的盈利杠桿加大是可以期待的。
    維持 13-14 年EPS=4.15、5.0 預(yù)測(cè)不變，維持“強(qiáng)烈推薦”
    公司1Q 業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，雖然需求不振，但公司費(fèi)用控制更加合理和有可持續(xù)性，培育期門(mén)店的扭虧將保證公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的穩(wěn)定性。我們維持13-14 年公司資本運(yùn)作前EPS=4.15 和5.0 預(yù)測(cè)不變，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求放緩，股權(quán)爭(zhēng)奪過(guò)程影響公司正常經(jīng)營(yíng)等