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 事件： 
    國(guó)投電力今日公布2013年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122億元，同比降低2.5%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)11.5億元，同比增長(zhǎng)1017%，綜合毛利率為39%，同比上升19個(gè)百分點(diǎn)，基本每股收益0.2元。上半年不分紅。預(yù)計(jì)前3季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，但未給出具體增速區(qū)間。
    此前，公司于7月12日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)11億元以上。中報(bào)內(nèi)容與之相符。
    點(diǎn)評(píng)： 
    上半年，公司電力業(yè)務(wù)收入110億元，同比增長(zhǎng)11%，主要受益于二灘來(lái)水好于去年同期，以及官地電站和錦屏二級(jí)電站新機(jī)組投產(chǎn)。
    上半年水電發(fā)電量177億度，同比增長(zhǎng)93%，而火電發(fā)電量194億度，同比降低14%。營(yíng)業(yè)收入增速遠(yuǎn)低于發(fā)電量增速，主要是由于水電發(fā)電量占比顯著上升，拉低了平均電價(jià)（同比降低6%）。
    毛利率顯著上行，主要得益于兩方面：一是水電業(yè)務(wù)占比的提升；二是火電燃料費(fèi)用的下降。上半年公司綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)634元/噸，同比降低22%。2季度國(guó)內(nèi)煤價(jià)持續(xù)走低，加之水電出力增加，公司毛利率環(huán)比1季度升至39%。
    綜合來(lái)看，由于煤價(jià)持續(xù)下行、官地電站和錦屏二級(jí)電站機(jī)組投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)投電力上半年業(yè)績(jī)大幅改善，略超預(yù)期。結(jié)合目前來(lái)水和煤價(jià)走勢(shì)、以及對(duì)火電上網(wǎng)電價(jià)的調(diào)整預(yù)期，我們上調(diào)2013年公司歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至20億元，下調(diào)2014年預(yù)測(cè)至23億元。公司目前可轉(zhuǎn)債基本都已轉(zhuǎn)股，對(duì)應(yīng)最新股本，2013-2014年EPS為0.29、0.34元。結(jié)合公司未來(lái)2年業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性、及當(dāng)前水電板塊的估值水平，給予2014年目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE12倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為4.08元，維持買入評(píng)級(jí)。