>> 招商證券-天源迪科(300047)軟件結(jié)算影響中期業(yè)績，信息消費催化行業(yè)市場-130826
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
陳鵬，周炎，羅聰 |
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此報告為加密報告 |
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天源迪科上半年營收3.07 億元，同比增長53%，凈利潤1083 萬元，同比下降47%，實現(xiàn)EPS 0.04 元。
收入增長主要受益系統(tǒng)集成和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品銷售增長，軟件收入下降導致利潤下滑。
上半年系統(tǒng)集成與網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品銷售1.9 億元，同比大幅增長162%，但毛利率僅12%左右；軟件與服務(wù)同比下降9%，由于毛利率高達62%，對凈利潤影響較大，主要因上半年運營商IT 支撐投資比例較低，其中聯(lián)通、電信上半年IT 支撐投資完成比分別為6%、30%，導致公司軟件項目收入結(jié)算延遲，下半年收入確認環(huán)比會明顯提升，考慮到季節(jié)性影響，4 季度是收入確認高峰。網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品銷售的增長主要來源于控股子公司金華威公司合并報表的收入，且金華威3 季度獲得華為數(shù)通產(chǎn)品分銷，預計全年可多貢獻1 個億收入。
深耕運營商市場，看好新品拓展和外延擴長。運營商BOSS 市場格局相對固定，且行業(yè)增速穩(wěn)定，Gartner 數(shù)據(jù)顯示，全球增速大概為3-4%，國內(nèi)8-10%，公司通過推出新產(chǎn)品引導客戶需求并能把握運營商集中化機會使得收入增長高于行業(yè)增速。在其中大數(shù)據(jù)平臺短時間內(nèi)獲得電信20%以上份額。公司未來將可能通過外延擴張進入到OSS 或MSS 領(lǐng)域，與現(xiàn)有BSS 業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同。
多業(yè)務(wù)布局行業(yè)信息消費市場。此前通過一系列收購實現(xiàn)金融、公安、政府、廣電市場布局，由于規(guī)模較小，市場對此并不十分看好，但我們認為公司立足B2B市場，通過碎片化收購低成本實現(xiàn)能力儲備，當下國務(wù)院促進信息消費和產(chǎn)業(yè)升級，提出2015 年信息消費規(guī)模超3.2 萬億元，年均增速20%，未來行業(yè)市場信息化進程加快，帶動公司業(yè)務(wù)增長加速。同時，通過廣州易杰布局融合通信（RCS）和企業(yè)級移動應(yīng)用市場，一方面，在電信易信產(chǎn)品的帶動下，國內(nèi)融合通信市場有望得到真正推動；另一方面，IDC 數(shù)據(jù)顯示，2013-2017 年國內(nèi)移動應(yīng)用市場復合增速為45%，至2017 年將超200 億規(guī)模，企業(yè)級移動應(yīng)用市場啟動在即。
短期業(yè)績穩(wěn)定增長，信息消費有望帶動公司行業(yè)市場布局進入收獲期，維持強烈推薦-A。運營商投資的季節(jié)性是導致公司短期業(yè)績承壓重要因素，但從整體資本開支和公司新拓展項目來看，全年25%以上增長確定性較強。同時，公司業(yè)務(wù)布局已覆蓋多個行業(yè)，國務(wù)院促信息消費將會帶動各行業(yè)信息化進程提速，公司市場耕耘有望提早收獲，在信息消費的大背景下，公司來自行業(yè)市場的收入規(guī)模未來將有可能超過現(xiàn)有運營商市場。預計13-15 年EPS 為0.40/0.51/0.65 元，給予13 年30 倍PE，上調(diào)目標價至12.00 元，維持“強烈推薦-A”。
風險提示：運營商降價風險，人力成本上升過快，省外拓展進展不達預期。
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