>> 光大證券-天源迪科(300047)三網(wǎng)融合、虛擬運營商之“隱形股“-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
大?。?/td>
| 525KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
周勵謙，宋嘉吉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆12 年收入增長59%，凈利潤增長23%
公司公布2012 年報，實現(xiàn)營業(yè)收入6.7 億，同比增加59%，歸屬于母公司的凈利潤為9973 萬，同比增加23%，并向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股派2 元。公司收入大幅增長一方面源于收購的金華威等子公司開始并表，其中金華威貢獻(xiàn)約2.4 億收入；另一方面公司傳統(tǒng)電信運營商支撐軟件業(yè)務(wù)保持18%較快的增長速度，12 年核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品進入中國電信1 個省份市場，新產(chǎn)品業(yè)務(wù)開拓了中國聯(lián)通6 個省份市場和中國電信4 個省份市場。
◆收入結(jié)構(gòu)變化致毛利率下降，費用支出平穩(wěn)
2012 年公司綜合毛利率為40.1%，同比下降7.6 個百分點，主要由于收入結(jié)構(gòu)所致，新并表的金華威主營ICT 產(chǎn)品分銷，毛利率水平在10%左右。令我們欣喜的是，無論電信行業(yè)還是政府行業(yè)公司的毛利率水平都有1-2 個百分點的提升。
費用方面，公司12 年銷售費用率和管理費用率分別下降0.6 個百分點和2 個百分點主要與新并表子公司金華威費用率低有關(guān)，若剔除這一因素，費用率下降0.4 個百分點。今年開展一系列并購以及合肥生產(chǎn)基地的投建使得公司財務(wù)費用增長約670 萬。
◆國網(wǎng)公司掛牌在即，公司受益運營支撐系統(tǒng)建設(shè)
在組建國家新聞出版廣電總局獲批不久，國家級廣電網(wǎng)絡(luò)公司即將掛牌，該公司主要實現(xiàn)各地網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)和運營支撐的互聯(lián)互通，將建設(shè)一個中心、三個系統(tǒng)和六大基地。我們認(rèn)為此前國網(wǎng)整合進程之所以進展緩慢，主要是廣電總局希望掌控整個廣電網(wǎng)絡(luò)，忽視了各地有線網(wǎng)絡(luò)方運營商錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系；而此次國網(wǎng)公司定位互聯(lián)互通更加務(wù)實，改革阻力小，推進速度快。全國有線電視網(wǎng)絡(luò)運營支撐系統(tǒng)是國網(wǎng)公司建設(shè)的三大系統(tǒng)之一，控股子公司深圳匯巨主營廣電支撐系統(tǒng)，未來將受益國網(wǎng)運營支撐系統(tǒng)的建設(shè)。
◆維持“買入”評級，目標(biāo)價20 元
今年5 月有望發(fā)放首批虛擬運營商牌照，虛擬運營商必須自建運營支撐系統(tǒng)，我們認(rèn)為公司作為一線運營支撐系統(tǒng)廠商，很有可能從中受益，且虛擬運營商將是通信行業(yè)貫穿全年的主題投資機會，公司估值水平有望進一步提升。維持“買入”評級，目標(biāo)價20 元，相當(dāng)于13 年25 倍PE。
|
|
