>> 長城證券-天源迪科(300047)調(diào)研簡報(bào)：電信運(yùn)營市場為本,進(jìn)軍廣電-130205
| 上傳日期： |
2013/2/6 |
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pdf |
來源： |
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推薦（首次） |
作者： |
金煒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資建議：
我們近期對公司進(jìn)行了調(diào)研，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)電信運(yùn)營市場天花板隱現(xiàn)，市場競爭格局穩(wěn)定，公司可以將其當(dāng)作現(xiàn)金牛，公司今后成長需要拓展其他市場，我們目前看好公司在廣電運(yùn)營體系的進(jìn)軍。我們認(rèn)為公司2013年業(yè)績下降可能性不大，關(guān)鍵是增長多少，我們綜合公司各方面業(yè)務(wù)，給予公司"推薦"評級，2012-2014年EPS分別為0.56元、0.73元及0.84元，對應(yīng)PE為26x、20x及17x。
要點(diǎn)：
公司主要從事電信業(yè)務(wù)支撐軟件銷售和公安行業(yè)應(yīng)用軟件銷售。公司向電信市場銷售的軟件主要集中在BSS領(lǐng)域，主要包括billing system（計(jì)費(fèi)系統(tǒng)）、CRM(客戶關(guān)系管理)及BI（商業(yè)智能）等軟件?？蛻糁饕侵袊娦藕椭袊?lián)通。公司向公安提供的軟件主要集中在出入境管理、智能交通以及情報(bào)處理等方面?？蛻糁饕歉魇∈泄簿?。公司2012年向運(yùn)營商市場銷售約為3.4億，其中向中國電信銷售兩個(gè)億，向中國聯(lián)通銷售1.4億。2012年公司向公安銷售軟件約為4800萬，出入境管理、智能交通以及情報(bào)處理各約占1/3。
公司傳統(tǒng)電信運(yùn)營商市場增幅有限，市場競爭格局穩(wěn)定：三大運(yùn)營商每年IT投入大約占到總體資本開支的5%，其中BSS占50%左右。公司BSS業(yè)務(wù)對應(yīng)國內(nèi)市場空間大約在50-60億左右，年增幅應(yīng)該在10%左右甚至更低。國內(nèi)電信業(yè)務(wù)支撐軟件市場主要競爭者是亞信聯(lián)創(chuàng)、華為和中興，公司僅占不到10%的市場份額，而且主要集中在中國電信（安徽、四川、西藏、上海、陜西、湖北等省市）。由于公司無論在研發(fā)能力、規(guī)模效應(yīng)還是資金儲(chǔ)備上都無法與前三家抗衡，我們認(rèn)為公司在其傳統(tǒng)電信運(yùn)營商市場營收增幅將有限，更多是在已有省份做一些拓展，想要撬動(dòng)其他三家的份額難度較大。我們預(yù)計(jì)公司電信市場應(yīng)用軟件銷售年增幅應(yīng)該在10%-15%左右。
公司對公安軟件銷售預(yù)計(jì)仍將快速增長：公安軟件市場規(guī)模約在一年10億左右，年增速在20%以上。公安行業(yè)應(yīng)用軟件存在行業(yè)規(guī)范和地方規(guī)范兩種情況：行業(yè)規(guī)范應(yīng)用軟件由公安部各專業(yè)局制定規(guī)范和采購管理規(guī)則，通常采用產(chǎn)品授權(quán)準(zhǔn)入制度，只有獲得準(zhǔn)入許可的產(chǎn)品才能在該軟件市場上推廣；地方規(guī)范應(yīng)用軟件由各省、地市公安機(jī)關(guān)制定規(guī)則并實(shí)施采購管理。由于公安行業(yè)信息化建設(shè)的資金均來源于政府財(cái)政，按照《中華人民共和國政府采購法》以及各地政府財(cái)政部門制定的《采購管理辦法》，應(yīng)用軟件產(chǎn)品采購受政府財(cái)政部門的監(jiān)管，由政府采購中心（政府集中采購代理機(jī)構(gòu)）代理采購，采購軟件產(chǎn)品的資金由采購中心負(fù)責(zé)管理和支付。目前，公安行業(yè)具有行業(yè)規(guī)范的業(yè)務(wù)應(yīng)用軟件產(chǎn)品主要有：新一代出入境管 理軟件和機(jī)動(dòng)車/駕駛?cè)斯芾碥浖?，主要的產(chǎn)品廠商包括本公司、太極計(jì)算機(jī)股份有限公司、廣州華南資訊科技有限公司、山東浪潮齊魯軟件產(chǎn)業(yè)股份有限公司、廈門市巨龍軟件工程有限公司、福建實(shí)達(dá)電腦科技有限公司。公司占15%左右份額。我們預(yù)計(jì)公司2013年向公安銷售仍將快速增長。
廣電運(yùn)營市場空間較大但釋放緩慢，繼續(xù)收購也許是不錯(cuò)選擇：公司2011年2月通過收購深圳匯巨40%股權(quán)進(jìn)入廣電運(yùn)營市場。深圳匯巨于2007年8月成立，是專注于廣電行業(yè)全業(yè)務(wù)運(yùn)營支撐系統(tǒng)、電視增值業(yè)務(wù)系統(tǒng)研發(fā)和服務(wù)的軟件企業(yè)。匯巨屬于廣電運(yùn)營軟件市場第一梯隊(duì)成員（亞信收購的杭州中博占據(jù)了廣電市場最大份額）。匯巨2008年切入湖南有線，為湖南有線提供電視業(yè)務(wù)運(yùn)營支撐系統(tǒng)，支持全省19個(gè)地級市州、100余個(gè)縣的500萬戶數(shù)字電視客戶的業(yè)務(wù)，隨后相繼進(jìn)入成都、新疆、昆山、哈爾濱、齊齊哈爾等地的廣電有線網(wǎng)絡(luò)。2009年匯巨BSS所覆蓋的家庭客戶數(shù)已經(jīng)突破2000萬戶。2012年匯巨營收2000多萬，幾乎沒有盈利，主要是廣電各市級網(wǎng)正在向省網(wǎng)融合，市網(wǎng)招標(biāo)停滯，省網(wǎng)招標(biāo)還未開始。我們認(rèn)為廣電運(yùn)營市場空間較大但釋放緩慢，公司需要精耕細(xì)作，鑒于廣電網(wǎng)絡(luò)的整合是個(gè)漫長過程，后續(xù)繼續(xù)收購恐怕是公司市場開拓的不錯(cuò)選擇。
總體而言，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)電信運(yùn)營市場天花板隱現(xiàn)，市場競爭格局穩(wěn)定，公司可以將其當(dāng)作現(xiàn)金牛，公司今后成長需要拓展其他市場，我們目前看好公司在廣電運(yùn)營體系的進(jìn)軍。我們認(rèn)為公司2013年業(yè)績下降可能性不大，關(guān)鍵是增長多少，我們綜合公司各方面業(yè)務(wù)，給予公司"推薦"評級，2012-2014年EPS分別為0.56元、0.73元及0.84元，對應(yīng)PE為26x、20x及17x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：2013年運(yùn)營商結(jié)算滯后預(yù)期，廣電省網(wǎng)整合進(jìn)度滯后。
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