>> 光大證券-天源迪科(300047)LTE受益標(biāo)的,中長(zhǎng)期發(fā)展路徑明確,維持“買入“評(píng)級(jí)-121022
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周勵(lì)謙，宋嘉吉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆并表效應(yīng)凸顯，收入大幅增加
公司公布三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)收入3.7 億，同比增加81.2%，歸屬于母公司的凈利潤為4642 萬，同比增加21.4%。公司收入大幅增長(zhǎng)源于收購的金華威和易杰數(shù)碼等子公司開始并表，其中金華威貢獻(xiàn)收入約1.4 億，占比總收入比重約38%。前三季度公司BOSS 系統(tǒng)收入仍是第一大來源，占比50%左右，主要來自中國電信需求的增長(zhǎng)。
公司Q3 單季度收入1.7 億，同比增加76.4%，歸屬于母公司的2602 萬，同比增加20%。
◆收入結(jié)構(gòu)變化致毛利率下降，費(fèi)用控制尚屬合理
公司毛利率下降14.2 個(gè)點(diǎn)至40.8％，主要由于收入結(jié)構(gòu)的改變所致。新并表的金華威主營華為ICT 產(chǎn)品分銷，利潤率水平較低，因此拉低了綜合毛利率，而公司傳統(tǒng)BOSS 軟件毛利率依然穩(wěn)定在60%左右的高位。
前三季度公司費(fèi)用增長(zhǎng)仍在合理范圍內(nèi)，費(fèi)用增速遠(yuǎn)低于收入增速。其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別降低2.4 個(gè)點(diǎn)和6.9 個(gè)點(diǎn)至5.8%、21.3%，上半年并購及合肥生產(chǎn)基地的投建使現(xiàn)金減少2.4 億導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。
◆主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，中長(zhǎng)期發(fā)展路徑明確短期內(nèi)傳統(tǒng)BOSS 業(yè)務(wù)依然是主業(yè)，該業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模取決于運(yùn)營商支撐網(wǎng)資本開支，規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)由于轉(zhuǎn)換成本較高導(dǎo)致運(yùn)營商對(duì)原有廠商較為依賴，因此市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，既有廠商將長(zhǎng)期受益于行業(yè)增長(zhǎng)。
中長(zhǎng)期公司發(fā)展路徑明確，主要憑借現(xiàn)有電信經(jīng)驗(yàn)向廣電、保險(xiǎn)等領(lǐng)域復(fù)制及跨行業(yè)協(xié)同創(chuàng)新兩個(gè)方向行進(jìn)。前者已通過收購布局完成，后者是公司未來突破的重點(diǎn)，包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、流量運(yùn)營、業(yè)務(wù)咨詢、IT 服務(wù)運(yùn)營及外包、分銷等。其中收購的廣州易杰主要為運(yùn)營商提供移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，前三季度因海外驗(yàn)收推遲，預(yù)計(jì)對(duì)公司的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)將集中體現(xiàn)在四季度；而金華威依托渠道優(yōu)勢(shì)，將是公司未來收入規(guī)模的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
◆LTE 受益標(biāo)的，估值長(zhǎng)期低估，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為隨著國內(nèi)LTE 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的啟動(dòng)，更為復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和收費(fèi)模式將為運(yùn)營支撐行業(yè)提供新一輪的發(fā)展機(jī)遇。公司作為軟件企業(yè)，估值長(zhǎng)期低于同行，部分原因是市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中開發(fā)支出高企的擔(dān)憂，本期開發(fā)支出已有3092 萬已轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)開始計(jì)提攤銷，剩余4737 萬。我們預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 分別為0.68 元、0.91 元，目標(biāo)價(jià)17 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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