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事件：公司發(fā)布 2012 年中報，上半年營收2.01 億元，營業(yè)利潤2244 萬元，凈利潤2040 萬元，同比分別增長85.4%、25.7%、23.2%，實現(xiàn)EPS 0.13 元。業(yè)務(wù)符合我們預(yù)期，略超市場預(yù)期。
     收入增長明顯，受益應(yīng)用軟件、技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成的增長及金華威并表。
    上半年應(yīng)用軟件、技術(shù)服務(wù)和系統(tǒng)集成收入同比分別增長35.3%、57.7%、136.5%。公司傳統(tǒng)BSS業(yè)務(wù)通過新客戶開拓和老客戶需求挖掘獲得了高于行業(yè)的增速。此外，上半年金華威并表貢獻3964萬收入。如果不考慮并表因素，公司收入仍然增長48.8%。
     毛利率下降主要因系統(tǒng)集成占比提升和人力成本上升。除系統(tǒng)集成占比提升因素外，最主要的利潤貢獻者應(yīng)用軟件毛利率同比下降6個點，主要因本期無形資產(chǎn)攤銷較去年同期增加了405萬，導致成本有所增加，影響了約4個點毛利；另外，公司10年開始進行人才儲備導致人工成本增加。去年來看，隨著下半年金華威并表加大，綜合毛利率還會進一步拉低，但應(yīng)用軟件和技術(shù)服務(wù)的毛利率將維持穩(wěn)定水平。
     管理費用、銷售費用同比分別增長38.0%、20.3%。管理費用增長主要因研發(fā)費用同比增長80.7%，并且公司并表金華威也造成了費用增加。由于收入增加較多，費用率同比出現(xiàn)明顯下降。
     新業(yè)務(wù)發(fā)展良好，收入確認受季節(jié)性因素影響。易杰上半年海外RCS業(yè)務(wù)開拓良好，并且原有項目的合作加強，比如“沃友”、移動“MM”等，但受季節(jié)性因素影響，上半年確認較少，但我們預(yù)計全年收入將超7000萬。公安項目，今年在出入境試點項目上取得收獲，并且進入輿情業(yè)務(wù)領(lǐng)域。廣電業(yè)務(wù)，子公司匯巨中標全國最大的山東廣電BOSS項目。
     成長路徑清晰，維持“強烈推薦 - A”。公司立足傳統(tǒng)BSS業(yè)務(wù)做大做強，并積極拓展網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品分銷（金華威）、移動互聯(lián)網(wǎng)（易杰）、三網(wǎng)融合（匯巨）、公安維穩(wěn)信息化、咨詢服務(wù)等新業(yè)務(wù)模式，成長路徑十分清晰，值得長期看好。短期來看，下半年收入確認增加，業(yè)績逐漸釋放，預(yù)計全年將實現(xiàn)30%以上增長，目前公司估值優(yōu)勢明顯，建議投資者積極配置。我們預(yù)計12-14年EPS為0.70/0.90/1.17元，給予12年26-28倍PE，目標價18.20-19.60元，維持“強烈推薦-A”。
     風險提示：大客戶合作不達預(yù)期，管理水平不能適應(yīng)業(yè)務(wù)，人力成本增長過快