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    天源迪科一季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 23.3%、3.6%，EPS 0.02 元。
    公司業(yè)績(jī)季節(jié)性明顯，一季度增速放緩并不影響對(duì)全年預(yù)期。我們認(rèn)為，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全資收購(gòu)易杰和金華威并表將對(duì)收入和利潤(rùn)形成催化，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.70/0.92/1.22 元，目前估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”。
     主營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速低于收入增幅。公司今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5693.3 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為362.1 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)23.3%、3.6%。收入增長(zhǎng)主要受益于應(yīng)用軟件、技術(shù)服務(wù)與增值業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。利潤(rùn)增速低于收入增幅，主要因去年同期所得稅抵扣較多，且今年一季度綜合毛利率小幅下降所致。由于集成業(yè)務(wù)占比較少，一季度毛利率環(huán)比回升16.4%，綜合毛利率達(dá)到57.1%。
     業(yè)務(wù)季節(jié)性明顯，一季度增速放緩不影響全年業(yè)績(jī)。結(jié)合公司所處的IT 運(yùn)營(yíng)支撐行業(yè)性質(zhì)，及歷年業(yè)績(jī)情況，公司收入和利潤(rùn)具有明顯季節(jié)性。去年下半年占全年收入和利潤(rùn)比分別為74%、80%，其中第四季度占比分別為51%、53%。
    且增值業(yè)務(wù)，代理業(yè)務(wù)返點(diǎn)和集成業(yè)務(wù)會(huì)比較集中在下半年確認(rèn)?？紤]到季節(jié)性影響和金華威并表影響，預(yù)計(jì)上半年收入增長(zhǎng)較大，但利潤(rùn)增幅有限，但上半年業(yè)績(jī)對(duì)全年影響不大，增速放緩并不影響我們對(duì)今年的業(yè)績(jī)預(yù)期。
     計(jì)劃全資收購(gòu)易杰，著重布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。公司計(jì)劃7267.5 萬(wàn)元收購(gòu)易杰剩下30%股份，對(duì)應(yīng)11 年8.6 倍PE。我們認(rèn)為，廣州易杰憑借個(gè)人信息及關(guān)系管理平臺(tái)、SNS 內(nèi)容運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、云存儲(chǔ)轉(zhuǎn)發(fā)業(yè)務(wù)平臺(tái)、智能語(yǔ)音業(yè)務(wù)平臺(tái)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品在全國(guó)17 個(gè)運(yùn)營(yíng)商分公司及海外地區(qū)建立穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系，收購(gòu)后將成為公司布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的重要發(fā)力點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入復(fù)合增速將達(dá)到35-40%。
     目前估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，全資收購(gòu)易杰和金華威并表將對(duì)收入和利潤(rùn)形成催化。而且，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以25%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為目標(biāo)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)樹(shù)立信心。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.70/0.92/1.22 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 僅為16 倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.00 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶合作不達(dá)預(yù)期，管理水平不能適應(yīng)業(yè)務(wù)，人力成本增長(zhǎng)過(guò)快。