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轉型移動互聯(lián)網(wǎng)，未來估值有望重估
    布局移動互聯(lián)網(wǎng)收獲碩果，成功進軍歐洲有望大幅增長
    公司控股子公司廣州易杰與合作伙伴華為合作成功進入了歐洲主流市場，其主打產(chǎn)品融合通信客戶端（RCS）在西班牙沃達豐得到了應用。按照運營商規(guī)劃，該產(chǎn)品今年將應用到歐洲其他主要國家，13年進一步覆蓋全球。憑借華為在RCS領域的領先優(yōu)勢，我們預計易杰在這個未來5年年均增長或達42%的市場能獲得30%的份額，未來3年的利潤增長率或將達到35%，43%和38%， 2014年在集團整體的利潤貢獻率有望達到40%。
    下半年攜號轉網(wǎng)有望重啟，主營電信軟件服務或重迎行業(yè)性增長機遇我們判斷已經(jīng)暫停超過1年的攜號轉網(wǎng)業(yè)務將在工信部的推動下有望于3季度末重啟。我們認為這將對公司主營電信軟件服務業(yè)務構成利好。如果進展順利，我們測算攜號轉網(wǎng)實施將在未來3年每年增厚公司利潤10-20個百分點。
    更新盈利預測，中報公布預增顯示公司增長穩(wěn)定
    公司7月6日公布半年度業(yè)績預告，盈利同比預增5-25%。我們認為這體現(xiàn)了公司所處的電信軟件服務行業(yè)受經(jīng)濟波動影響小，利潤增長穩(wěn)定。雖然子公司金華威相對低盈利集成業(yè)務從今年下半年開始并表，但我們預計上述兩塊業(yè)務的快速增長將部分對沖其影響。我們下調公司2012/13/14年綜合毛利率到37%/34%/35%，并因此調低2012/13/14年凈利潤21%/25%/16%到1.1/1.4/1.9億元，對應EPS0.71/0.93/1.20元（原1.35/1.86/2.15元）。
    估值：維持“買入”評級，目標價15元
    我們認為公司轉型快速增長的移動互聯(lián)網(wǎng)將幫助其提高估值區(qū)間。公司目前股價對應12年17.5x動態(tài)市盈率，相比同行業(yè)可比公司平均22x的水平低。我們基于VCAM得到公司目標價15元（原38元），WACC為10.3%。