>> 華寶證券-天源迪科(300047)深度價(jià)值整合與價(jià)值鏈延伸是高成長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
吳炳華，陳筱 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◎事項(xiàng)：
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兩成，符合預(yù)期。天源迪科（300047）3月28日公布年報(bào)，公司2012年實(shí)現(xiàn)收入6.65億元，同比增長(zhǎng)59.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)9973.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.74%。對(duì)應(yīng)EPS為0.64元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013年一季度業(yè)績(jī)同比增幅在0-20%之間。
◎主要觀點(diǎn)：
?電信運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)支撐軟件持續(xù)突破，廣電BSS系統(tǒng)地位進(jìn)一步加強(qiáng)。2012年公司進(jìn)一步加強(qiáng)了自身在電信運(yùn)營(yíng)商支撐軟件中的地位，與中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的合作不斷深入，通過(guò)積極推進(jìn)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化完善軟件項(xiàng)目交付體系，實(shí)行差異化的市場(chǎng)拓展策略，公司的融合計(jì)費(fèi)系統(tǒng)、OCS在線計(jì)費(fèi)系統(tǒng)、集團(tuán)集客系統(tǒng)、總部數(shù)據(jù)樞紐系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。2012年公司的新產(chǎn)品成功進(jìn)入聯(lián)通的6個(gè)省份，在中國(guó)電信集團(tuán)，核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品新增1個(gè)省份市場(chǎng)，通過(guò)新產(chǎn)品開(kāi)拓了4個(gè)省份市場(chǎng)。廣電運(yùn)營(yíng)商支撐軟件領(lǐng)域，公司積極應(yīng)對(duì)電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和廣播電視網(wǎng)三網(wǎng)融合趨勢(shì)，公司繼續(xù)鞏固在廣電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，成功承接山東有線等大型廣電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的BOSS項(xiàng)目，市場(chǎng)地位得到進(jìn)一步加強(qiáng)。2013年深圳匯巨已由虧損扭轉(zhuǎn)為盈利31萬(wàn)元，預(yù)計(jì)隨著2013年三網(wǎng)融合建設(shè)的加速，匯巨技術(shù)的市場(chǎng)地位以及股東同洲電子在廣電系的市場(chǎng)影響的幫助下，其收益增速有望加速提升。當(dāng)前電信數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)以及廣電新應(yīng)用需求都在持續(xù)的高成長(zhǎng)，這也是的電信和廣電運(yùn)營(yíng)商的壓力進(jìn)一步增大，為了滿(mǎn)足用戶(hù)日益增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)需求，運(yùn)營(yíng)商不得不投入巨資升級(jí)其網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，并不斷推出新業(yè)務(wù)。以更靈活的架構(gòu)、更低的成本、更高效的手段，使新業(yè)務(wù)快速上線成為電信運(yùn)營(yíng)商關(guān)心的重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)電信和廣電基礎(chǔ)的運(yùn)營(yíng)支撐軟件建設(shè)在未來(lái)3年內(nèi)高增長(zhǎng)依舊。
?海外客戶(hù)延遲交付拉低移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域，公司繼續(xù)加強(qiáng)融合通信平臺(tái)、社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)存儲(chǔ)平臺(tái)和智能語(yǔ)音業(yè)務(wù)平臺(tái)的研發(fā)投入，積極拓展運(yùn)營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)市場(chǎng)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)客戶(hù)端軟件開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)已形成規(guī)模，交付能力全面提升。受世界經(jīng)濟(jì)低迷的影響，2012年幾大海外客戶(hù)調(diào)整、放緩原來(lái)制定的軟件產(chǎn)品策略，延遲了軟件上線時(shí)間和訂單的簽訂：（1）.俄羅斯MegaFon延遲了RCS軟件上線的時(shí)間（從原定的2012年二季度延遲至2012年12月份），導(dǎo)致后續(xù)的產(chǎn)品定單未能跟上；（2）阿聯(lián)酋Etisalat原定在2012年二季度由集團(tuán)完成軟件訂單簽訂，后又延至三季度，最后在2012年底確認(rèn)由各子網(wǎng)來(lái)逐一談判訂單的簽訂，直接導(dǎo)致該定單在2012年無(wú)法簽訂；（3）伊朗MTN的RCS軟件產(chǎn)品，受伊朗局勢(shì)動(dòng)蕩的影響，也未能在2012年完成第一期的終驗(yàn)，更導(dǎo)致新一期的定單無(wú)法簽訂。這導(dǎo)致了子公司廣州易杰的融合通信軟件產(chǎn)品收入完成情況低于原定的水平。為改善以上現(xiàn)狀，從2012年下半年開(kāi)始，廣州易杰在維系好原有大客戶(hù)業(yè)務(wù)（以華為RCS終端產(chǎn)品為代表）的基礎(chǔ)上，一方面在原有大客戶(hù)中拓展新的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品合作，另一方面大力拓展國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)，以分散海外市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
收購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈整合與行業(yè)復(fù)制穩(wěn)步推進(jìn)。實(shí)行2012年度，公司繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)和新設(shè)的方式拓寬業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局。2012年12月收購(gòu)了廣州正道軟件33％股權(quán)，其主要客戶(hù)為：中國(guó)電信、中國(guó)電信香港、中國(guó)電信歐洲、中國(guó)移動(dòng)國(guó)際，收購(gòu)廣州正道實(shí)現(xiàn)了在電信行業(yè)的客戶(hù)關(guān)系與產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。2012年11月公司收購(gòu)了廣西驛途信息科技51％股權(quán)，布局廣西電子、移動(dòng)政務(wù)市場(chǎng)。2012年11月，依托合肥軟件研發(fā)基地，成立合肥英澤信息科技有限公司，建立IT外包服務(wù)及人才培訓(xùn)為一體的業(yè)務(wù)體系，為客戶(hù)提供一站式的IT服務(wù)；整合公司在電信、廣電、金融、政府等行業(yè)的能力和資源，結(jié)合服務(wù)國(guó)際廠商的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)以客戶(hù)為縱深的價(jià)值鏈整合、以行業(yè)復(fù)制為橫向的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。
目標(biāo)價(jià)，重申買(mǎi)入。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年可實(shí)行的EPS分別為0.88元、1.12元和1.38元，分別對(duì)應(yīng)16.67倍、13.13倍和10.66倍PE。給與目標(biāo)價(jià)23.76元，對(duì)應(yīng)2013年27倍PE，重申買(mǎi)入。
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