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    1.天源迪科增長框架：1）在3G數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)驅(qū)動下，中國電信和中國聯(lián)通BSS業(yè)務(wù)維持15%左右的增長，2014年4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望驅(qū)動BSS業(yè)務(wù)增長加速。2）收購匯巨布局廣電BOSS市場，市網(wǎng)向省網(wǎng)集中完成后，匯巨營收有望加速增長。2013年我們估計匯巨營收2000萬；3）收購易杰布局移動互聯(lián)增值服務(wù)市場，易杰RCS軟件通過公司的市場平臺實現(xiàn)國內(nèi)外運(yùn)營商規(guī)模拓展，市場空間迅速擴(kuò)大；4）金華威在代理華為語音和視迅產(chǎn)品的基礎(chǔ)上， 2013年有望獲得華為三大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之一的數(shù)通產(chǎn)品代理權(quán)，2013－2014年金華威營收規(guī)模有望實現(xiàn)快速增長，雖然代理業(yè)務(wù)毛利率在10%左右，但考慮回款佳，是高質(zhì)量的盈利來源。
    2.展望2013－2014年，考慮中國聯(lián)通和中國電信于2014年部署4G網(wǎng)絡(luò)以及中國聯(lián)通實行集中化以后各個省BSS支出放緩，我們估計2013年－2014年，公司運(yùn)營商BSS業(yè)務(wù)的營收同比分別增長15%和20%。
    行業(yè)層面，根據(jù)我們對2007－2012年運(yùn)營商IT支出的研究分析，我們認(rèn)為運(yùn)營商IT支出一方面伴隨運(yùn)營商資本開支呈現(xiàn)周期性，另一方面新業(yè)務(wù)如3G數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的推出也是運(yùn)營商BSS支出的重要驅(qū)動。
    運(yùn)營商資本開支的周期性導(dǎo)致運(yùn)營商IT支出具備周期性：2009年國內(nèi)3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動，運(yùn)營商IT支出同比增長達(dá)到56%，其中中國聯(lián)通IT支出同比增長181%。考慮中國聯(lián)通和中國電信2014年的4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，我們預(yù)計公司BSS業(yè)務(wù)營收2014年有望加速。
    使用Triple Play業(yè)務(wù)的3G用戶爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)流程復(fù)雜化驅(qū)動2011年運(yùn)營商IT開支增長恢復(fù)：2011年千元智能機(jī)驅(qū)動國內(nèi)3G用戶呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，其中中國聯(lián)通和中國電信3G用戶數(shù)2011年同比增長高達(dá)172%，并帶動運(yùn)營商IT支出同比增長32%。3G Triple Play（數(shù)據(jù)＋語音＋視頻）的業(yè)務(wù)模式相對2G（語音＋短信）業(yè)務(wù)復(fù)雜性大大增加，導(dǎo)致計費(fèi)、CRM等BSS業(yè)務(wù)復(fù)雜度顯著提升，驅(qū)動運(yùn)營商IT支出恢復(fù)增長。
    公司層面，我們認(rèn)為天源迪科的BSS業(yè)務(wù)成長的邏輯主要受省運(yùn)營商市場的橫向拓展和銷售給單一省運(yùn)營商的產(chǎn)品線增加驅(qū)動。公司上市以來，年均突破4－6個省份，來自電信和聯(lián)通的營收分別保持年均25%和35%的增長。
    省運(yùn)營商市場橫向拓展角度：目前公司已覆蓋中國電信20多個省份，中國聯(lián)通10余個省份，上市以來平均每年開拓4－6個省份。其BSS核心業(yè)務(wù)更覆蓋安徽、四川、陜西、湖北、西藏和上海等發(fā)達(dá)省份，由于BSS業(yè)務(wù)按照用戶規(guī)模計費(fèi)，除西藏外，其余5省運(yùn)營商用戶規(guī)模（固定電話＋移動電話）在全國居前15位，成為公司穩(wěn)定的利潤來源。由于市場競爭環(huán)境變化和新業(yè)務(wù)的不斷推出，BSS系統(tǒng)每年有固定的升級維護(hù)需求，我們估計僅一個省的升級維護(hù)每年可帶來2000－4000萬的市場需求。
    產(chǎn)品線拓展的角度：BSS業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)主要由準(zhǔn)實時計費(fèi)帳務(wù)類、實時在線計費(fèi)類、客戶關(guān)系管理類（CRM）和企業(yè)智能決策平臺（BI）構(gòu)成，運(yùn)營商各個業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)由各個省運(yùn)營商分開招標(biāo)，每一個產(chǎn)品的入圍廠商大約5－8家，公司2008年在中國電信數(shù)據(jù)倉庫、實時在線計費(fèi)，客戶關(guān)系管理和準(zhǔn)實時計費(fèi)系統(tǒng)市場占有率位居第一、第一、第三和第五，預(yù)計中國電信BSS業(yè)務(wù)市場份額在10%－20%之間。公司為中國聯(lián)通實時在線計費(fèi)7家試點(diǎn)廠商之一，為聯(lián)通新一代BSS五家入圍廠商之一。
    BSS業(yè)務(wù)競爭格局趨于穩(wěn)定：國內(nèi)市場來看，BSS業(yè)務(wù)的主要參與者可以分為1）專業(yè)BSS業(yè)務(wù)供應(yīng)商，主要包括亞信聯(lián)創(chuàng)、天源迪科、Amdocs；2）系統(tǒng)設(shè)備商，主要包括中興、華為和愛立信等；3）軟件供應(yīng)商，如東軟集團(tuán)。運(yùn)營商BSS業(yè)務(wù)自身的特點(diǎn)決定BSS業(yè)務(wù)具備強(qiáng)用戶黏性，一旦選定供應(yīng)商不會輕易更換。運(yùn)營商BSS業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，系統(tǒng)復(fù)雜且和運(yùn)營商核心業(yè)務(wù)流程（如計費(fèi)、CRM）綁定，更換BSS業(yè)務(wù)供應(yīng)商相當(dāng)于重構(gòu)運(yùn)營商核心業(yè)務(wù)流程，對運(yùn)營商會產(chǎn)生“傷筋動骨”的影響。這也決定了BSS業(yè)務(wù)在市場突破的第一年競爭異常激烈，進(jìn)入第一年盈利能力較低，主要依靠市場突破后每年的系統(tǒng)維護(hù)升級盈利。
    3.收購深圳匯巨信息技術(shù)公司布局三網(wǎng)融合廣電BOSS市場。匯巨、亞信中博（亞信聯(lián)創(chuàng)子公司，亞信于2010年收購中博）位居廣電BOSS行業(yè)第一梯隊。匯巨覆蓋廣電4個省，幾十家地市的BOSS系統(tǒng)，服務(wù)用戶超過3000萬，廣電BOSS市場占有率超過20%。匯巨于2012年成功突破山東市場，中標(biāo)公司歷史上最大BOSS訂單。廣電BOSS市場之前以各個地市為招標(biāo)主體，目前正處于從市網(wǎng)向省網(wǎng)集中的過程中。2012年由于市網(wǎng)轉(zhuǎn)省網(wǎng)的預(yù)期，造成市網(wǎng)采購基本停止，預(yù)計2013年廣電BOSS市場有望在完成向省網(wǎng)集中后復(fù)蘇，我們保守估計2013年深圳匯巨實現(xiàn)營收2000萬。
    4.在運(yùn)營商BSS業(yè)務(wù)向總部集中的趨勢下，公司收購廣州正道33%的股份布局運(yùn)營商總部市場。廣州正道主要面向中國電