>> 東方證券-國電清新(002573)業(yè)績符合預(yù)期,期待海外及干法項(xiàng)目突破-130826
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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來源： |
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作者： |
方重寅，鄭愷 |
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事件：
公司公告中報，2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.90 億元，同比增長59.53%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8288.53 萬元，同比增長64.79%。
投資要點(diǎn)
業(yè)績符合預(yù)期，系大唐項(xiàng)目收購及財務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)。公司收入的增長主要來自于去年底完成收購的大唐山西云岡電廠、內(nèi)蒙古呼和浩特電廠及河北豐潤電廠的脫硫特許權(quán)經(jīng)營以及山西云岡、運(yùn)城的脫硝BOT 項(xiàng)目投運(yùn)所致。而從并表后的利潤率來看，新并入的運(yùn)營項(xiàng)目平均毛利率依然在44%左右，充分證明了公司在技術(shù)與管理控制上的優(yōu)勢。利潤增長高于收入增長的主要原因是BOT 及特許權(quán)經(jīng)營項(xiàng)目產(chǎn)生的利息部分資本化所致。
在手項(xiàng)目保障高增長，確定性高。公司12 年在運(yùn)行的脫硫BOT 僅4.8GW，但13 年底能夠運(yùn)行的脫硫BOT 裝機(jī)有10.04GW（未考慮此次項(xiàng)目并入），增長109.17%；脫硝BOT 裝機(jī)有2.24GW。其中13 年新并表的項(xiàng)目大多不是年初并表（例如烏沙山到目前仍未并表），因此14 年增加并表月份也有望帶來利潤大幅增長的貢獻(xiàn)。
資產(chǎn)負(fù)債率尚低，杠桿提升創(chuàng)造股東價值。截至13 年一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率僅23.97%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。而這也意味著新收購項(xiàng)目及投資項(xiàng)目只需要增加財務(wù)杠桿，不需要攤薄股東利潤。未來僅依靠將資產(chǎn)負(fù)債率由目前的23.97%提升至行業(yè)平均的60%左右，就能維系公司在脫硫脫硝BOT、干法脫硫EPC、EMC 等領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)張。
財務(wù)與估值
維持盈利預(yù)測及增持評級。我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.40、0.70、0.90 元，考慮到公司目前在手項(xiàng)目充足及技術(shù)具備優(yōu)勢，參照可比公司平均13 年46 倍，給予25%溢價，對應(yīng)目標(biāo)價23 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：干法項(xiàng)目低于預(yù)期、脫硝電價不上調(diào)、小非減持
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