>> 光大證券-天源迪科(300047)結(jié)算滯后致利潤下滑,融合通信、數(shù)通產(chǎn)品代理成新亮點-130825
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宋嘉吉，周勵謙，顧建國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)算滯后致上半年利潤下滑
公司發(fā)布半年報，上半年完成收入近3.1 億元，同比大幅增長52.8%， 實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1083 萬元，同比下滑46.9%；折算Q2 實現(xiàn)收入近1.7 億元，同比上升16.7%，完成凈利潤681 萬元，同比下滑59.4%。
上半年公司實現(xiàn)收入大幅增長主要是并表了金華威的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品分銷， 使得該業(yè)務(wù)實現(xiàn)了1.3 億收入，同比增長達230.9%，但由于分銷業(yè)務(wù)毛利率較低，對最終利潤貢獻較小。而運營商軟件收入的滯后確認使得高毛利率的應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)收入下滑了19.5%，上述兩點原因造成了公司收入高增長而凈利潤出現(xiàn)較大幅度下滑。我們認為，受收入確認周期影響，公司上半年利潤占全年比重通常只有20%-30%，下半年隨著運營商加快結(jié)算，公司仍有望完成年初制定的目標(biāo)。
營收結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑、費用率攀升
上半年公司整體毛利率為31.3%，同比下滑10.6 個百分點，其主要原因是如前所述的營收結(jié)構(gòu)性變化。分單項業(yè)務(wù)看，應(yīng)用軟件、技術(shù)服務(wù)、電信增值服務(wù)、系統(tǒng)集成和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品分銷均實現(xiàn)了毛利率的提升，表明公司在新老市場競爭力不斷提升，而整體毛利率的下滑僅是暫時性的。期間費用方面，隨著金華威的并表，公司銷售費用率提升了1.2 個百分點。
融合通信、數(shù)通產(chǎn)品代理成業(yè)務(wù)新亮點 近期易信的上線讓用戶全面接觸了融合通信這一產(chǎn)品，作為結(jié)合傳統(tǒng)通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的新通信方式，融合通信將成為運營商對抗OTT 的有力武器，天源迪科子公司廣州易杰已和華為合作多年，同8 個全球具有領(lǐng)先市場地位的移動通信運營商建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，在國內(nèi)融合通信市場起步后，易杰將獲得更大的發(fā)展空間。
同時，控股子公司金華威已獲得華為數(shù)通產(chǎn)品代理經(jīng)銷權(quán)，可在大陸地區(qū)代理銷售華為路由器、交換機、網(wǎng)關(guān)等數(shù)通產(chǎn)品，而此前金華威僅是華為視訊和語音兩條產(chǎn)品線的總代，業(yè)務(wù)范圍的拓展有利于提高金華威渠道的復(fù)用性，在去IOE 的過程中金華威將和華為共同受益。
維持盈利預(yù)測不變，"買入"評級 基于公司業(yè)務(wù)基本面的積極變化，我們維持今明兩年盈利預(yù)測不變， 給予2013 年30 倍PE，目標(biāo)價12.6 元，"買入"評級。
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