>> 中信國際-中國石油-0857.HK-2013 年中報點評：二季度業(yè)績下滑，下半年料將改善-130823
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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作者： |
黃莉莉 |
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投資要點
2 季度經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，因各板塊經(jīng)營均承壓。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11010.96億元（同比+5.2%，下同），歸屬母公司股東凈利655.21 億元（+5.6%），每股收益0.36 元，扣除西部管道合資等非經(jīng)損益后，實現(xiàn)經(jīng)營性凈利495.03 億元（-22.0%），每股收益0.26元；2 季度，實現(xiàn)營收5608.33 億元（+7.6%，環(huán)比+3.6%），歸屬母公司股東凈利295.05億元（+29.0%，環(huán)比-18.1%），每股收益0.16 元，扣非后實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利160.18億元（-30.0%，環(huán)比-55.5%），每股收益0.09 元。公司上半年經(jīng)營業(yè)績較差，毛利率同比下滑1.9 個百分點至13.2%，主要因2 季度公司勘探與生產(chǎn)、銷售板塊經(jīng)營利潤分別環(huán)比下滑26.6%和38.5%，煉油和化工板塊環(huán)比增虧63.75 億元，天然氣與管道板塊仍然受到進口虧損拖累。
對外合作顯著改善現(xiàn)金流，預(yù)計未來將出現(xiàn)更多合作。上半年，西部管道資產(chǎn)合資收益貢獻營業(yè)外收入，使公司經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比+30.9%，貨幣現(xiàn)金環(huán)比+103.7%。未來公司有望繼續(xù)堅持對外合資合作的戰(zhàn)略，緩解資本支出和經(jīng)營現(xiàn)金流壓力。
勘探與生產(chǎn)利潤受油價下滑拖累。上半年，公司生產(chǎn)原油464.2 百萬桶（+2.6%），可銷售天然氣395.8 億立方米（+8.1%），油氣當量產(chǎn)量697.2 百萬桶（+4.4%），其中海外當量產(chǎn)量67.5 百萬桶（+8.0%）。價格方面，公司上半年原油平均實現(xiàn)價格100.5 美元/桶（-6.9%，跌幅度持平國際油價），天然氣實現(xiàn)價格1.15 元/立方米（+3.9%）。原油實現(xiàn)價格下滑及油氣操作成本上升（上半年為12.29 美元/桶，剔除匯率+7.9%）導(dǎo)致板塊經(jīng)營利潤下滑13.2%至988.1 億元，2 季度，板塊經(jīng)營利潤418.2 億元（-21.7%，環(huán)比-26.6%）。
煉油與化工虧損均擴大。上半年，公司加工原油499.0 百萬桶（+1.9%），受定價機制改革利好，煉油虧損77.65 億元，同比減虧155.4 億元（每桶虧損約2.5 美元）。受化工市場持續(xù)低迷影響，化工業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損80.9 億元，同比增虧25.5 億元。2 季度，公司加工原油245.5 百萬桶，煉油虧損62.1 億元（每桶虧損約4.08 美元，環(huán)比擴大3 美元），化工業(yè)務(wù)虧損49.1 億元，環(huán)比增虧17.3 億元。我們判斷上半年煉油虧損擴大因原油進口成本下降幅度（-0.3%）低于國內(nèi)成品油價格下降幅度（汽、柴油分別降4.1%、4.8%）。
銷售業(yè)務(wù)遭遇難題，天然氣與管道板塊經(jīng)營虧損擴大。上半年，公司銷售板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤34.28 億元（-65.7%），2 季度實現(xiàn)經(jīng)營利潤13.1 億元（-66.8%，環(huán)比-38.5%）。在國內(nèi)成品油消費明顯分化（汽油上半年消費+12.2%，柴油-1.7%）背景下，公司銷售柴汽比2季度不降反升，拖累盈利。公司天然氣及管道板塊實現(xiàn)營業(yè)利潤218.8 億元，但扣除西部管道資產(chǎn)合資收益248.22 億后實際經(jīng)營虧損29.4 億元。上半年，公司進口氣共虧損235億元，管道和LNG 分別每方虧損1.25 元和2.91 元，LNG 虧損同比降10.2%，但進口量增加擴大了虧損幅度。
下半年煉化、上游及天然氣與管道板塊盈利有望改善。6 月底，在歐美良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美國持續(xù)下降的原油庫存及中東動蕩局勢支撐下，國際油價迅速反彈并持續(xù)高位震蕩，7月份漲至年內(nèi)新高。油價上漲帶動煉油、石化產(chǎn)品價格回升，公司勘探生產(chǎn)及煉化板塊盈利有望明顯改善。天然氣定價機制改革后，各地7 月下旬陸續(xù)開始落實，我們綜合測算調(diào)價全年可為公司貢獻利潤約100 億元。國內(nèi)成品油庫存較高，煉廠擴能改造仍有增加，下半年成品油庫存不降，則公司銷售板塊壓力難減。
風(fēng)險提示。國際油價大幅下降；天然氣價格改革進度低于預(yù)期；成品油銷售壓力增大；海外投資受地緣因素影響。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2013/14/15 年EPS 預(yù)測0.71/0.82/0.96 元，港股股價8.70 港元（折合人民幣6.87 元），對應(yīng)2013/14/15 年P(guān)E 10/8/7 倍。我們認為公司股價已反映較差的盈利預(yù)期，維持“增持”評級。
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