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收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略有壓力
    公司上半年實(shí)現(xiàn)收入175.68 億元，同比增長(zhǎng)8.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.97億元，同比下降5.37%，折合每股收益2.37 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。1）分季度看，二季度收入增長(zhǎng)12.11%，較一季度提升6.26 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于金銀珠寶等銷售大幅增長(zhǎng)。
    2）分業(yè)態(tài)看，百貨業(yè)態(tài)同比增長(zhǎng)10.05%，毛利率同比下降0.82 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)榇蛘鄞黉N及黃金珠寶業(yè)務(wù)占比提升；超市業(yè)態(tài)同比增長(zhǎng)8.82%；家電業(yè)態(tài)微增0.7%。3）分地區(qū)看，佳木斯、牡丹江、沈陽(yáng)地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較好，同比分別增長(zhǎng)25.01%，14.78%，13.7%，大連及阜新地區(qū)表現(xiàn)較差，同比僅微增。公司上半年收入保持較快增長(zhǎng)，主要得益于：1）門店結(jié)構(gòu)較為合理，成長(zhǎng)期門店占比較大，08-10 年新開門店達(dá)22 家，面積占比達(dá)27.4%；2）上半年金銀珠寶增速較快，限額以上累計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)29.7%。從區(qū)域上來(lái)看，遼寧和黑龍江是公司業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，河南地區(qū)將是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力所在，公司將加大力度做好河南地區(qū)門店的扭虧。毛利率為20.73%，同比微降0.05 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為14%，微升0.33 個(gè)百分點(diǎn)。
    下半年經(jīng)營(yíng)展望
    公司上半年新開1 家吉林新瑪特購(gòu)物中心，面積為5.7 萬(wàn)平，新開1 家超市大商超市鐵嶺銀州店，面積1.8 萬(wàn)平，合計(jì)上半年新開業(yè)面積為7.5 萬(wàn)平，新開門店速度低于市場(chǎng)預(yù)期。展望下半年，預(yù)計(jì)公司開店步伐將會(huì)將快，在東北、華北、西部加密店鋪網(wǎng)絡(luò)，積極進(jìn)入北京、上海等一線城市。在北京、上海等地開大店的概率較大，門店面積有望達(dá)到10 萬(wàn)平米以上。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司上半年提出資產(chǎn)注入方案部分解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，同時(shí)提高了大股東持股比例，管理層利益有望逐步在上市公司層面體現(xiàn)，但方案被否，未來(lái)方案仍有不確定性。
    公司業(yè)績(jī)已經(jīng)較為充分體現(xiàn)，未來(lái)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為：3.50、3.69、3.88 元，合理價(jià)值35 元，對(duì)應(yīng)2013 年10 倍PE，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。（盈利預(yù)測(cè)未考慮重組方案）
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，網(wǎng)購(gòu)等分流，人工、租金成本大幅上漲。