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    投資要點：
    二季度銷售投入加大。2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.62億元（+14.7%），凈利潤2.59億元（+13.4%），扣非后凈利潤2.48億元（+14.1%），對應EPS 0.88元。其中Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.06億元（+11.5%），環(huán)比一季度增速下降6.7個百分點；公司進行營銷改革，銷售投入增加，費用率38.9%，環(huán)比一季度上升1.6個百分點；研發(fā)投入加大及確認部分B轉H項目費用導致管理費用率環(huán)比上升0.7個百分點至9.1%；財務費用率0.6%，基本持平；凈利潤1.12億元（+1.0%），較一季度增速大幅下滑24.1個百分點。
    原料藥和抗生素拉低整體增速。參芪扶正上半年收入5.89億元（+24.4%），保持較好勢頭；受今年2月起衛(wèi)生部等組織的全國輔助生殖專項整治影響，促性激素產品增速下降，實現(xiàn)收入2.71億元（+23.6%），預計下半年年有所好轉；亮丙瑞林和鼠神經生長因子保持50%以上增速；抗生素制劑收入1.33億元（-7.31%）；診斷試劑及設備收入1.76億元（+15.4%）?？傮w來看，占比較大的原料藥和抗生素收入下降及診斷產品增速下滑，拖累整體收入增長。
    營銷改革繼續(xù)推進。公司繼續(xù)實行營銷改革，強化分產品線和分區(qū)域考核。同時對銷售終端的考核指標，由以前的醫(yī)院進貨量改為醫(yī)院的實際銷量，考核方式的改變可以進一步明確產品流向，理順終端，減少壓貨。此外公司計劃在未來3年內，將銷售人員由目前的3000人增至8000人，分區(qū)域的承包制對終端的激勵更強，銷售上量更快。由于銷售人員基本靠提成，公司費用壓力可控。
    投資建議：公司多個潛力品種受醫(yī)保及招標等因素影響，規(guī)模仍較小：1.1類新藥艾普拉唑目前只進入了少數(shù)省份醫(yī)保目錄，產品放量較慢；因各地招標滯后，公司鼠神經生長因子市場份額也較低；亮丙瑞林獲批較晚，中標地區(qū)較少。這幾個品種都是公司未來幾年業(yè)績的重要看點。此外，公司正在申請參芪扶正的心腦血管適應癥，獲批后產品的空間將得到較大拓展。我們認為，隨著營銷改革推進和新產品成熟，公司向制劑廠商轉型明確，原料藥和抗生素的波動對業(yè)績的影響也將逐漸減小。此外公司在單抗、疫苗等生物藥的產品儲備豐富，長期前景可期。預計13/14/15年EPS為1.82/2.29/2.94，對應PE 23/18/14，維持推薦評級。