>> 齊魯證券-麗珠集團(000513)1季度奠定全年增長基礎(chǔ)-130420
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡德軍 |
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投資要點
事件：麗珠集團4 月20 日公布2013 年1 季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.56 億元，同比增長18.23%，歸屬母公司所有者凈利潤1.47 億元，同比增長25.11%，其中扣除非后凈利潤1.39 億元，同比增長26.54%，實現(xiàn)EPS0.50 元，和我們對公司全年增長的預(yù)期（26.75%）一致，略高于我們的1 季報前瞻（22%）。
點評：
去年1季度是去年全年凈利潤基數(shù)的高點，在此基礎(chǔ)上，公司今年1季度扣非后凈利潤實現(xiàn)26.54%的增長奠定了公司全年增長的基礎(chǔ)。
從各品種的增長來看，原有優(yōu)勢品種參芪扶正（去年已經(jīng)完成底價轉(zhuǎn)高開）、促性激素系列的增長在25%左右；新品種鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林微球、艾普拉唑增長都超過100%，這3個新品種今年銷售均有望過億，對凈利潤的貢獻將加速?！衔覀儭霸袃?yōu)勢品種提速，新品種爆發(fā)”的預(yù)判。超預(yù)期的是公司的OTC品種抗病毒顆粒（獨家）1季度銷售超過8千萬元，同比增長>30%，而且在禽流感疫情刺激下2季度有望繼續(xù)保持較高增長。
另外，我們認為有助于提升估值的因素還有：公司減持了大部分交易性金融資產(chǎn)，公司的交易性金融資產(chǎn)從期初的59.32百萬元下降到13.88百萬元，顯示出公司退出二級市場投資，聚焦醫(yī)藥主業(yè)的明確態(tài)度和決心。未來，交易性金融資產(chǎn)對公司業(yè)績的擾動將明顯減小。
我們在今年2月7日的研究簡報《將成為品種為王時代的勝出者》已經(jīng)提示：處方藥(扣除抗生素)在公司2012年凈利潤中約占2/3。更進一步來看，由于原有優(yōu)勢品種參芪扶正注射液、促性激素系列等品種在營銷改革推動下增長提速，鼠神經(jīng)生長因子、艾普拉唑、亮丙瑞林微球等新品種爆發(fā)式增長，麗珠集團的處方藥業(yè)務(wù)處在快速增長階段，在凈利潤中的占比將日益突出。從中長期來看，公司的單克隆抗體、艾普拉唑注射劑、疫苗等產(chǎn)品儲備值得期待。我們認為麗珠在處方藥領(lǐng)域擁有多個大治療領(lǐng)域、競爭格局有利的優(yōu)勢品種將是其未來在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中勝出的基礎(chǔ)，在估值上應(yīng)該有所提升。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司2013-2015 年收入分別為48.45、57.42、67.70 億元，增速為22.86%、18.52%、17.90%；凈利潤5.60、7.13、9.00 億元，增速為26.75%、27.37%、26.19%，2013-2015 年對應(yīng)EPS 為1.89、2.41、3.04 元。我們看好公司的優(yōu)勢品種通過營銷改善發(fā)力，中期鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片劑等潛力品種帶來業(yè)績的彈性，從長期來看公司的艾普拉唑注射劑、單抗等產(chǎn)品儲備值得期待，重申“買入”評級，按照2013 年P(guān)E27×，2014 年P(guān)E24×，目標價區(qū)間51.03-57.84 元。
風(fēng)險因素：B 股轉(zhuǎn)H 股實施的不確定性；原料藥和抗生素業(yè)務(wù)波動較大，可能對公司業(yè)績產(chǎn)生拖累；營銷改革后續(xù)如果不成功，公司品種優(yōu)勢的發(fā)揮將受到限制。
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