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    投資要點(diǎn)：
    EPS1.49元，基本符合預(yù)期。公司12 年實(shí)現(xiàn)營收39.44 億（+24.69%），歸母凈利潤4.42 億（+22.90%），扣非后凈利潤3.96億（+15.79%），EPS1.49 元，非經(jīng)常性損益主要來自政府補(bǔ)貼及投資收益，業(yè)績基本符合我們預(yù)期。
    高開導(dǎo)致高毛利高費(fèi)用，銷售費(fèi)用略超預(yù)期。部分產(chǎn)品結(jié)算方式改變導(dǎo)致公司銷售呈現(xiàn)高毛利高費(fèi)用，公司整體銷售毛利率提升4.4%，其中中藥制劑毛利提升4.96%。但公司銷售費(fèi)用率也大幅提升了5.86%，導(dǎo)致扣非后凈利潤增速低于收入增長。
    營銷改革逐見成效，主要中藥及生化制劑快速增長。公司持續(xù)深化營銷改革促使主要制劑產(chǎn)品收入快速增長，中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入13.83 億（+48.44%），其中，參芪扶正（10.1 億，+62%）成為過10 億大品種，抗病毒顆粒受益于限抗及流感高發(fā)收入增速預(yù)計(jì)超30%；輔助生殖類4.58 億（+38.82%），制劑業(yè)務(wù)整體增長迅速。
    公司原料藥業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)，診斷試劑自產(chǎn)品種增長良好（+24.16%）。
    現(xiàn)有品種增長勢頭依然強(qiáng)勁，生物藥漸行漸近。公司中藥制劑及促生殖類等重點(diǎn)生化制劑有望繼續(xù)高增長；醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑及mNGF 等潛力品種有望快速放量成為公司新的過億品種；公司單抗及疫苗等生物藥也漸行漸近，單抗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，AT132已申報(bào)臨床，其余單抗及疫苗產(chǎn)品正加緊研發(fā)中。
    營銷改善有望持續(xù)，維持“增持”評級。公司持續(xù)深化營銷改革，重點(diǎn)產(chǎn)品有望持續(xù)高增長，調(diào)整13-15 年EPS 為1.82、2.27、2.76元（原13-14 年EPS 為1.85、2.2 元），對應(yīng)PE 26、21、17 倍。
    我們看好公司“品種+營銷改善”，維持“增持”評級。