>> 中信建投-麗珠集團(000513)業(yè)績基本符合預(yù)期,管理層薪酬激勵力度正在加強-130311
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔文亮，張明芳，林柏川 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年業(yè)績基本符合預(yù)期。實現(xiàn)銷售收入39.4 億元、凈利潤4.4 億元，分別同比增長25%和23%。其中：第四季度銷售收入同比增長15%、明顯低于前三季度28%的收入增速。我們推測原因是：公司由于激勵機制缺失、實際銷售目標不高，而銷售人員前3 季度已經(jīng)完成了大部分任務(wù)，因此第4 季度有意識地控制了發(fā)貨。全年過億元銷售額的單產(chǎn)品達到4 個： 參芪扶正注射液10.1 億（銷量增長37%）、抗病毒顆粒2.2 億、尿促卵泡激素2.3 億、得樂1 億多。受部分產(chǎn)品價格低開轉(zhuǎn)高開、高毛利率產(chǎn)品銷售比重上升兩因素推動去年整體毛利率同比上升了4.4 個百分點，同時，2012 年新增銷售人員1000 多人、達到3000 多人，營業(yè)費用率同比上升了6 個百分點。公司已經(jīng)推出了涵蓋去年和今年兩年的6 位核心高管人員的薪酬補充激勵方案、后續(xù)激勵有望進一步加強，以穩(wěn)固公司中高層技術(shù)和管理骨干。
2013 年若各省招標采購時間早，則有利于公司的鼠NGF 等產(chǎn)品在新進市場的銷售開展，同時公司唯一虧損子公司——合成藥廠去年底從科倫引進了新的總經(jīng)理，今年減虧確定并有望扭虧，公司業(yè)績增速有超預(yù)期可能。我們暫中性預(yù)測凈利潤增長28%、EPS 1.91 元。
公司主營處方藥研發(fā)生產(chǎn)銷售，今明兩年銷售隊伍將從3000 人擴張到8000 人，加大潛力二線產(chǎn)品（艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠NGF）的銷售推廣。我們預(yù)測NGF 今年有望銷售過億、艾普拉唑和亮丙瑞林銷售將翻番。
我們看好公司中長期業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。股價年初至今已上漲了37 %，當前股價對應(yīng)2013 年預(yù)測PE25 倍。2013~2015年公司主要通過營銷改革和內(nèi)部管理整合來實現(xiàn)二線產(chǎn)品放量增長。中長期來看，若公司的單抗藥物和HPV 疫苗能成功研發(fā)上市，公司將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。我們略微調(diào)整盈利預(yù)測：2013~2015 年凈利潤分別同比增長 28 %/ 25%/22 %、EPS1.91 /2.39/2.92/元。B 股轉(zhuǎn)H股預(yù)計在2 季度完成，對應(yīng)產(chǎn)生3000 萬元左右費用的分攤體現(xiàn)時間將影響短期業(yè)績。
風(fēng)險提示：銷量增長低于預(yù)期。
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