>> 日信證券-麗珠集團(tuán)(000513)公告點(diǎn)評：B股轉(zhuǎn)H股提升流動性,經(jīng)營情況持續(xù)看好-130201
| 上傳日期： |
2013/2/1 |
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作者： |
謝寧寧 |
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投資要點(diǎn)
B 股轉(zhuǎn)H 股提升流動性
公司公告提出向全體B 股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)或由股東保留股
票至在香港聯(lián)交所上市，現(xiàn)金選擇權(quán)具體價(jià)格為2013 年1 月4
日收盤價(jià)格28.30 港元基礎(chǔ)上溢價(jià)5%，為29.72 港元/股。麗珠A 股當(dāng)日價(jià)格為33.90 元。公司年初擁有流通A 股1.78 億股，流通B 股為1.12 億股。B 股由于長期流動性不足，與A 股相比有較高折價(jià)，B 股轉(zhuǎn)股為H 股，將極大提升流動性，且近年來大股東持續(xù)不斷增持B 股，大股東的利益將于公眾股東利益趨同。
生殖市場廣闊，促性激素系列維持高增長勢頭
我國每年總育齡婦女人口在3 億左右，不孕癥發(fā)病率為10%-15%，即約4000 萬人，需要輔助生殖技術(shù)治療不育不孕癥的患者約為10%。隨著生活壓力加大、環(huán)境污染加劇和晚婚晚育人數(shù)的上升，不孕不育率還有增高的趨勢。且輔助生殖治療中心的數(shù)量在衛(wèi)生部下放牌照給省衛(wèi)生廳之后增長較快，輔助生殖用藥10 年以來年增速在30%以上。
公司在該領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營已久，已經(jīng)形成系列產(chǎn)品。主要產(chǎn)品促卵泡素增長迅猛，1-9 月份銷售量同比增長53.7%，尿促性素增速在20%以上，絨促性素增速亦在15%左右。新產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林銷售量保持100%以上增速。
公司的促卵泡素（麗申寶）是從絕經(jīng)期婦女的尿液中提取的，
與市場上的重組人促卵泡素定位不同，二者分屬生殖領(lǐng)域的兩派，在市場中各占據(jù)一定的份額。重組人促卵泡素目前生產(chǎn)廠家有默克雪蘭諾的果納芬與默沙東歐加農(nóng)的普麗康，長春高新旗下
的金賽藥業(yè)以及一些外資企業(yè)亦在積極申報(bào)，但對重組人促卵泡素沖擊更大，對公司產(chǎn)品影響不大。
新產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林原研藥全球銷量超10 億美元，目前除原研廠家武田制藥外國內(nèi)生產(chǎn)廠家有麗珠和伯恩特藥業(yè)，該產(chǎn)品主要用于治療子宮內(nèi)膜異位，子宮肌瘤、前列腺癌以及中樞性性早熟。
子宮內(nèi)膜異位癥是激素依賴性疾病，主要見于育齡婦女， 在育齡婦女中發(fā)病率為10%。子宮肌瘤為女性常見的一種良性腫瘤。
前列腺癌是中老年男性常見腫瘤，其發(fā)病率在世界范圍內(nèi)位居男性惡性腫瘤第一位。中樞性性早熟近年來發(fā)病率亦有顯著增高。
醋酸亮丙瑞林市場空間廣闊，該藥品尚處于快速發(fā)展期，其應(yīng)用廣泛，潛力巨大。
參芪扶正注射液同比高速增長， 抗病毒顆粒毛利率提升中藥制劑中參芪扶正注射液前三季度銷售量增速同比為36.2%，我們預(yù)計(jì)全年將保持該速度。
抗病毒顆粒前三季度受益于限抗政策增長迅速，且由于部分地方改成國標(biāo)方，不需再用一些貴重藥材，毛利率提升約15 個(gè)百分點(diǎn)。
新藥初成規(guī)模
公司的生物提取藥鼠神經(jīng)生長因子11 年上市，12 年前三季度增長迅猛，銷售額達(dá)1500 萬，全年銷售額有望突破2000 萬。目前招標(biāo)已經(jīng)入10 個(gè)省和地區(qū)（包括7 個(gè)省和3 個(gè)軍區(qū)），主力形成銷售的省份有4 個(gè)省，13 年隨著各省招標(biāo)的展開，以及各省銷售的開展，鼠神經(jīng)生長因子還將有更大的增幅。
艾普拉唑是公司的一類新藥，于2008 年上市，公司做了大量的學(xué)術(shù)推廣，12 年增長迅猛，全年銷售額有望達(dá)到5000 萬，公司正在進(jìn)一步加強(qiáng)細(xì)化艾普拉唑的推廣，有望于短期內(nèi)保持高速增長。
營銷改革政策細(xì)節(jié)中落實(shí)深化
公司擁有200 余個(gè)產(chǎn)品，18 個(gè)重點(diǎn)品種，公司的細(xì)化改革從2008年開始，目前銷售重點(diǎn)放在重點(diǎn)產(chǎn)品和新產(chǎn)品推廣細(xì)化和資源整
合過程中，加強(qiáng)考核。公司針對抗生素原料藥虧損業(yè)務(wù)總結(jié)，積極調(diào)整策略，加強(qiáng)管理，引進(jìn)人才，更換管理團(tuán)隊(duì)，業(yè)績有較大改善空間。
盈利預(yù)測及投資評級
公司產(chǎn)品豐富，老產(chǎn)品保持高速增長，公司對處方藥持續(xù)進(jìn)行營銷改革，有望維持高增長，原料藥業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們維持公司“推薦”評級?？紤]到公司近幾年未對所持股票公允價(jià)值變動損益對公司的影響，我們維持公司2012-2014 年每股收益為1.56 元、1.86 元和2.19 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原料藥價(jià)格波動，中藥材價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，證券投資的公允價(jià)值大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。
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