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    三季度業(yè)績靚麗。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入29.09億元，同比增長28.50%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.44億元，同比增長22.35%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.16元，每股現(xiàn)金流1.79元，經(jīng)營質(zhì)量出色。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入10.24億元，同比增長29.23%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.15億元，同比增長91.57%。 自銷模式致毛利率和銷售費(fèi)用率上升。前三季度銷售毛利率60.65%，同比提升5.64%，主要原因是公司調(diào)整了處方藥銷售模式，由原來的代理制銷售過渡到自銷為主，相應(yīng)開票價(jià)格提高；銷售費(fèi)用率36.53%，同比增加7.44%，與自銷為主的銷售模式相應(yīng)的費(fèi)用增大有關(guān)。 處方藥增長迅猛。受益于中藥注射劑的高景氣度，參芪扶正維持30%增速，在國家加大大病保障的背景下，預(yù)計(jì)高速增長仍將持續(xù)。鼠神經(jīng)生長因子上市較晚，已進(jìn)入包括內(nèi)蒙云南山東等七個(gè)省和三個(gè)區(qū)的醫(yī)保目錄。目前招標(biāo)省份較少，各省的新一輪招標(biāo)工作還不確定。公司由于規(guī)模較大，在招標(biāo)評(píng)分中有優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品的招標(biāo)價(jià)比舒泰神要高，相應(yīng)的銷售推廣更容易進(jìn)行。今年銷售預(yù)計(jì)2千萬。不孕不育發(fā)病率上升，帶動(dòng)促性腺激素產(chǎn)品快速增速，預(yù)計(jì)全年促卵泡素規(guī)模2億，尿促性素1億，絨促性素0.6億。 終端改革促OTC業(yè)務(wù)增長。公司OTC產(chǎn)品眾多、知名度較高，但是由于同質(zhì)產(chǎn)品較多，競(jìng)爭激烈。公司通過完善信息系統(tǒng)控制和加大激勵(lì)力度，解決了渠道商不穩(wěn)定問題，提高了終端的積極性。OTC線全年20%增速，快于整體OTC市場(chǎng)的增速。 公司并非普藥企業(yè)，降價(jià)影響有限。受限抗的影響，原料藥業(yè)務(wù)今年繼續(xù)虧損，但虧損減少，由于原料藥利潤占比較小，對(duì)業(yè)績影響不大。公司將轉(zhuǎn)向特色原料藥，避免低水平的價(jià)格競(jìng)爭，可以逐步貢獻(xiàn)利潤?；舅幬锊⒎枪緲I(yè)務(wù)重點(diǎn)，包括中藥注射劑、促性激素、鼠神經(jīng)生長因子等在內(nèi)的獨(dú)家或重點(diǎn)品種價(jià)格較為穩(wěn)定。 給予推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年基本每股收益分別為：1.58元，1.83元和2.38元，對(duì)應(yīng)19.28倍，16.68倍和12.85倍PE，考慮特色產(chǎn)品線較豐富，業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確，給予推薦評(píng)級(jí)。