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投資建議：
    經(jīng)過(guò)數(shù)年的經(jīng)營(yíng)調(diào)整以及營(yíng)銷改革成果的逐步積累，麗珠集團(tuán)走過(guò)10、11 年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，正進(jìn)入更加穩(wěn)健、快速的發(fā)展時(shí)期。在不考慮寧夏項(xiàng)目的情況下，預(yù)測(cè)公司2012-2014 年EPS 分別為1.52、1.93、2.45 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23、18、14X，公司向上趨勢(shì)確立，當(dāng)前估值不高，切換后吸引力更加顯著，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    主業(yè)走過(guò)低點(diǎn)，發(fā)展更加穩(wěn)健、快速。健康元入主公司后經(jīng)營(yíng)上調(diào)整一直持續(xù)，營(yíng)銷改革由摸索走向成熟，產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)也更加完備，目前麗珠集團(tuán)走過(guò)業(yè)績(jī)低點(diǎn)，步入更加穩(wěn)健和快速的發(fā)展時(shí)期。
    優(yōu)勢(shì)在于資源及整合資源的能力。一方面，公司擁有200 余種產(chǎn)品18 個(gè)重點(diǎn)品種，產(chǎn)品資源豐富；20 年經(jīng)營(yíng)積累了相當(dāng)豐富的銷售隊(duì)伍資源、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和醫(yī)院關(guān)系資源以及強(qiáng)大的政府公共資源。另一方面，公司靈活調(diào)整策略，具備較強(qiáng)的整合資源能力，其成果的轉(zhuǎn)化過(guò)程將持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。
    12-14 年看點(diǎn)有二。
    一是核心產(chǎn)品的持續(xù)增長(zhǎng)及潛力產(chǎn)品的放量。核心產(chǎn)品參芪扶正注射液相比同類產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在較大基數(shù)上有望持續(xù)快速增長(zhǎng)；生殖用藥產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)勁，行業(yè)景氣度高，公司有望超行業(yè)增長(zhǎng)。潛力品種鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子空間巨大，行業(yè)呈爆發(fā)性增長(zhǎng)，13 年省標(biāo)全面開啟后公司有望乘東風(fēng)順勢(shì)放量；公司更加重視1.1 類新藥艾普拉唑的推廣與資源傾斜，短期低基數(shù)上快增長(zhǎng)值得期待。
    二是虧損業(yè)務(wù)的改善及新項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。一方面，麗珠合成連續(xù)兩年虧損幅度較大，具有改善空間；目前公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理，開拓客戶資源，加大售后力度，具備改善能力。另一方面公司寧夏特色原料藥項(xiàng)目投產(chǎn)在即，有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)可觀增量。
    首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。公司整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上，在不考慮寧夏項(xiàng)目貢獻(xiàn)的情況下，我們預(yù)測(cè)公司12-14 年EPS 分別為1.52、1.93、2.45 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23、18、14X，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放低于預(yù)期；招標(biāo)啟動(dòng)低于預(yù)期；大額投資損失。