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事件：12 年公司營業(yè)收入、凈利潤分別為39.44 億、4.42 億，同比增長24.68%、23%（其中扣非后的凈利潤為3.96 億，同比增長15.98%）；12 年第4 季度營業(yè)收入、凈利潤分別為10.35 億、0.98 億，同比增長分別為15.06%、25%；12 年分配預案：公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5 元（含稅），不送紅股，不以資本公積轉增股本。
    點評：
    財報概要。12 年公司營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為39.44 億、3.96億，同比增長24.68%、15.98%，扣非后凈利潤增速跑輸營業(yè)收入增速的主要原因是：由于公司加大注射用芪參扶正、鼠神經(jīng)生長因子等二級及以下終端開發(fā)力度，使公司銷售費用大增至14.42 億，同比增長高達48%；本期資產(chǎn)減值損失為0.46 億，同比增長為33.27%；營業(yè)外凈收入為0.42 億，同比增長24%。12 年參芪扶正注射液突破10億同比增長62%（主要受高開票影響，實際增速約25%超過行業(yè)增速），中藥制劑毛利率提高5 個百分點、從區(qū)域看，華中、西南及西北銷售收入增速超過30%。12 年存貨為5.47 億，同比增長9.7%，其增速遠小于收入增速說明其營銷改革顯效。
    13 年業(yè)績展望。芪參扶正注射液有望繼續(xù)維持高增長。其用于氣虛證肺癌、胃癌的輔助治療、同時與化療合用有助于提高療效、保護血象。其市場空間巨大、13 年其增速將超過20%； 鼠神經(jīng)生長因子有望迎來爆發(fā)年。13 年是非基藥招標大年，公司“農村包圍城市”的差異化戰(zhàn)略搶占空白市場，有望迎來中標的超預期；以注射用醋酸亮丙瑞林微球為代表的促性激素有望繼續(xù)維持比較快速增長；麗珠合成抗生素原料藥有望扭虧。12 年原料藥毛利僅下降0.07 個百分點，說明抗生素價格基本穩(wěn)定，13 年扭虧為盈將是大概率事件、同時寧夏子公司的全面投產(chǎn)將增加業(yè)績彈性。我們認為：13 年營業(yè)收入增速將超過12 年的24%、凈利潤增速有望超過收入增速。