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     2012EPS1.49元符合預期  收入39.44億元（+25%），營業(yè)利潤5.19億元（+21%），利潤總額5.60億元（+21%），凈利潤4.75億元（+23%），歸母公司凈利潤4.42億元（+23%），EPS1.49元符合預期的1.50元；扣非后凈利潤3.96億元（+16%），合每股1.34元。ROE為15.17%；經營性現(xiàn)金流2.01元/股，歷年基本超凈利潤表現(xiàn)優(yōu)異。
    12Q4收入10.35億元增15%，凈利潤0.98億元增25%。Q4發(fā)貨較少+費用較多導致扣非凈利潤0.68億元同比持平，預計13Q1整體增勢良好。 制劑業(yè)務穩(wěn)定較快增長，抗生素原料藥占比小同比無拖累 
    制劑：增長30%，剔除高開影響增長約20%。核心產品參芪扶正注射液得益于營銷推廣加速增長，量增32%，未來有望超越抗腫瘤中藥注射劑行業(yè)增速，保持20%以上增長；受益于不孕不育增加，促性激素連續(xù)2年高增長，未來較高增長有望持續(xù)；診斷試劑及設備增長24%未來有望保持20%以上增速；抗病毒顆粒增長25%，因川標改國標成本下降、毛利率大幅提升。
    原料藥：貢獻凈利潤2400萬元同比微降?？股卦纤帲愔楹铣桑┨潛p幅度同比無變化，對業(yè)績同比已無拖累，其他特色原料藥盈利能力較好，擴產之中。 
    風險提示 
     固定資產、單抗研發(fā)投入影響凈利潤表現(xiàn)；原料藥業(yè)務波動。 中長期平穩(wěn)發(fā)展仍可期。短期股價已有較充分表現(xiàn)，下調投資評級至"謹慎推薦"  
    公司對13年經營目標指引偏保守：收入45億元增14%，凈利4.8億元增9%。主因12年非經常性損益約4548萬元對應EPS0.15元、以及13年可能確認B轉H股費用。若以該指引為基準，剔除一次性費用，則13年扣非后凈利潤實際增長15%以上。
    國信假設麗珠合成每年虧損額與12年持平（最差情況），考慮轉股費用，下調13-15EPS至1.76（原預測1.85）/2.25/2.70，同比增18%/28%/20%。公司產品線豐富，中長期穩(wěn)定發(fā)展可期，營銷改革成效初顯，未來值得期待，歷年現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績已主要由?？朴盟庁暙I，抗生素（制劑+原料藥）略虧損有望改善。 
   近期股價如期大幅上揚后已達國信一年期合理價值，13PE27X，估值也如期逐步向?？扑幤髽I(yè)靠攏反應了基本面向好趨勢，下調投資評級至"謹慎推薦"。