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投資建議：
    公司一季報(bào)符合預(yù)期，生殖類產(chǎn)品因政策原因增速有所放緩，小品種增長較快。
    13 年是公司營銷精細(xì)化及原料藥見底回升的關(guān)鍵年份，全年有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快的增長。預(yù)測公司13-15 年EPS 分別為1.89/2.38/2.99 元，同比分別增長26.6%/26.0%/25.5%，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE 為22.8/18.0/13.4X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    事件：
    公司公告13 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.55 億（+18.23%），實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47 億（+25.11%），實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.39 億（+26.54%），當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入4,865 萬元（-63.69%）。
    要點(diǎn)：
    小品種及抗病毒顆粒增長較快。
    Q1 公司整體收入仍延續(xù)較快增長的趨勢。預(yù)計(jì)參芪扶正注射液增長超過20%；生殖系列藥品因衛(wèi)計(jì)委2 月份開始的輔助生殖專項(xiàng)整治活動(dòng)而增速有所減緩，預(yù)計(jì)增長超過20%；小品種NGF、亮丙瑞林（包含于生殖系列）及艾普拉唑增長較快，抗病毒顆粒因H7N9 疫情爆發(fā)而增長明顯加速。因高毛利的主力品種及小品種增速較快，整體毛利率提升1.87pp 至62.30%。
    因小品種的推廣力度加大，銷售費(fèi)用率同比提升1.50pp 至37.35%；管理費(fèi)用控制較好，費(fèi)用率為8.41%，同比略微提升0.19pp。
    現(xiàn)金流質(zhì)量有所下滑，主要源于應(yīng)收項(xiàng)目擴(kuò)張（+8,600 萬）及設(shè)備款預(yù)付帶來的預(yù)付賬款增長（+1.56 億），預(yù)計(jì)Q2 起將改善。
    精細(xì)化營銷將全面推開。
    公司11 年11 月開始在云南試行營銷精細(xì)化戰(zhàn)略，將銷售管理及業(yè)績考核均深入到地辦：一方面1 個(gè)地辦經(jīng)理配9 個(gè)業(yè)務(wù)人員，按招標(biāo)情況組合銷售公司產(chǎn)品（考慮暢銷品及非暢銷品的搭配），如此復(fù)制隊(duì)伍并進(jìn)行詳細(xì)的銷售計(jì)劃及培訓(xùn)；另一方面摒棄過去只考核到省辦的方式，取而代之的是對(duì)每個(gè)地辦、每家醫(yī)院均進(jìn)行跟蹤考核。云南12 年實(shí)現(xiàn)2,000 多萬的銷售額及40%的銷售增長，業(yè)務(wù)員平均薪酬翻倍，顯示了良好的改革效果。
    13 年隨著各省省標(biāo)的陸續(xù)開始，預(yù)計(jì)“云南模式”將全面鋪開，就已招標(biāo)的湖北來看，目前進(jìn)展較為順利。公司現(xiàn)有1,800 人的銷售隊(duì)伍及18 個(gè)重點(diǎn)品種（其中2,000 萬-3,000 萬的小品種7-8 個(gè)），精細(xì)化營銷將充分帶動(dòng)業(yè)務(wù)員的積極性及挖掘產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿?，并支撐公司未?-3 年的穩(wěn)定成長。
    Q2 稍有壓力，不改全年趨勢。
    我們預(yù)計(jì)公司Q2 有望實(shí)現(xiàn)H 股上市，產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用可能計(jì)入Q2 報(bào)表，因此Q2 業(yè)績壓力稍大。考慮到參芪的穩(wěn)定增長、生殖系列的恢復(fù)及小品種（包括抗病毒顆粒）的持續(xù)放量，我們對(duì)公司全年的增長仍舊樂觀。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    我們預(yù)測公司13-15 年EPS 分別為1.89/2.38/2.99 元，同比分別增長26.6%/26.0%/25.5%，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE 為22.8/18.0/13.4X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保收緊風(fēng)險(xiǎn)；輔助生殖整頓超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大額投資損失風(fēng)險(xiǎn)。