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投資要點(diǎn)：
    上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60元，建議增持。預(yù)計(jì)13-14EPS 1.85元(-0.1)、2.36元(-0.08)(調(diào)整原因?yàn)?3H1 促性腺激素受輔助生殖整治一次性影響，但我們認(rèn)為此影響已反映在股價(jià)里，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績逐季向好)。
    麗珠集團(tuán)=獨(dú)家品種+高端生物藥+診斷試劑。市場將公司定位于普藥和原料藥企業(yè)，13 年P(guān)E 僅22 倍；我們認(rèn)為公司已轉(zhuǎn)型為高端?？扑幤?，擁有獨(dú)家品種參芪扶正注射液、高端生物藥促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長因子、1.1 類新藥艾普拉唑、診斷試劑等，這些品種毛利貢獻(xiàn)比預(yù)計(jì)2013 年已達(dá)60%。若給予中藥注射劑獨(dú)家品種30 倍估值，高端生物藥45 倍估值，診斷試劑35 倍估值，則估值中樞上升至30-40 倍。
    四大潛力品種均有望成長至5-10 億量級。1）促卵泡激素受益于“單獨(dú)二胎”政策預(yù)計(jì)未來3 年保持30%的復(fù)合增速，2）亮丙瑞林、艾普拉唑、鼠神經(jīng)生長因子預(yù)計(jì)13 年翻倍增長分別達(dá)1.4 億元、8000 萬元、6000萬元，亮丙瑞林和鼠神經(jīng)生長因子由于上市時(shí)間較晚錯(cuò)過了大部分省的招標(biāo)，隨著新一輪招標(biāo)的開啟有望迅速放量；艾普拉唑作為1 類新藥已進(jìn)入10 多個(gè)省地方醫(yī)保，注射劑型15 年有望獲批潛力巨大。
    “新麗珠模式”有望迅速從云南復(fù)制到全國。 公司通過借鑒有成功先例的“揚(yáng)子江模式”（總包代理+一攬子產(chǎn)品+安利式情感激勵(lì)），地區(qū)經(jīng)理以下的銷售不發(fā)基本工資（靠銷售提成），從考核醫(yī)院進(jìn)貨量轉(zhuǎn)向考核實(shí)際銷量，營銷短板已轉(zhuǎn)化為營銷優(yōu)勢。12 年?duì)I銷改革試點(diǎn)的云南收入+40%，遠(yuǎn)超公司收入的平均增速25%，為“新麗珠模式”顯效的佐證。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：各省招標(biāo)進(jìn)程低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),營銷改革推廣緩慢風(fēng)險(xiǎn)。