>> 招商證券-富瑞特裝(300228)布局LNG產(chǎn)業(yè)鏈探索油改氣模式-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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富瑞特裝作為中國LNG 裝備的領(lǐng)軍企業(yè)經(jīng)歷了三年的高增長，短期天然氣漲價和行業(yè)產(chǎn)能擴張，市場對其成長性和高盈利產(chǎn)生分歧，我們近期兩次對公司進行調(diào)研，撰寫行業(yè)和公司報告。本文從行業(yè)發(fā)展空間、公司新產(chǎn)品開發(fā)、商業(yè)模式推廣、國際市場拓展等幾個方面分析，認為公司仍具成長性，回調(diào)是買入時機。
做LNG 車用供氣系統(tǒng)僅僅是富瑞的第一步：LNG 是汽車理想的替代燃料，短期LNG 價格上漲，LNG 汽車經(jīng)濟性受到一定影響，但是相對柴油，還是具有經(jīng)濟性。LNG 汽車需求取決于經(jīng)濟性，國家和地方政策總體將有利于LNG 汽車發(fā)展，這是節(jié)能環(huán)保的要求。截至2012 年底，中國LNG 汽車保有量為8 萬輛；到2015 年，運行于全國城際客運、貨運和公交領(lǐng)域LNG 汽車將超過25 萬輛，LNG 汽車還有成倍發(fā)展空間。產(chǎn)能擴張加劇競爭，毛利率可能下降，生產(chǎn)規(guī)模上升可以消化部分負面影響。
通過推廣油改氣商業(yè)模式拉動需求。富瑞特裝的戰(zhàn)略目標：做大做強LNG 產(chǎn)業(yè)模式，實現(xiàn)百億富瑞，把氣化江蘇輻射到全國，推行“油改氣”商業(yè)模式和解決方案。由于美國天然氣價下跌，公司看好美國油改氣市場，公司或?qū)⑼ㄟ^收購一家美國的改車服務(wù)公司，進軍美國油改氣市場。
公司未來兩年仍有望保持較快增長:（1）LNG 公交車將進入爆發(fā)增長期；（2）LNG 產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，形成新的增長點；（3）小型液化裝備未來將面向國際市場需求（4）LNG 加氣站“跑馬圈地”。
天然氣價格上漲對公司的影響難持續(xù)。（1）未來氣源供應(yīng)格局變化，LNG價格將回落；（2）美國頁巖氣革命,蝴蝶效應(yīng)逐步彰顯；（3）油品和排放要求提高同樣也提高柴油車成本；（4）長期：天然氣價格市場化有利無弊。
投資評級“強烈推薦-A”：考慮行業(yè)發(fā)展空間、公司產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放，及短期天然氣漲價對需求可能的影響，我們預(yù)計2013 年-2015 年EPS 為1.8、2.49、3.62 元，由于今年訂單飽和業(yè)績大幅增長已明朗，關(guān)鍵看明后年，2014年動態(tài)PE 為28 倍，2015 年為22 倍，PEG 小于1，回調(diào)將是買入時機。
風險提示：毛利率下降；提價短期影響終端需求；新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。
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