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結(jié)論與建議：
    公司今日發(fā)布13 年H1 業(yè)績(jī)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入13.98 億元(YOY+11.4%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.89 億元(YOY+143.8%)，符合預(yù)期。單季度看，2Q 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.34 億元(YOY+6.3%)。展望下半年，隨著ATB 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、蓄電池及鐵路牽引變的訂單回升，公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)期。
    考量資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司13、14 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25 億元(YOY+36.9%)、4.36 億元(YOY+34.2%)，攤薄后EPS0.29、0.39 元，分別增厚EPS22%、19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13、14 年動(dòng)態(tài)PE 分別為22X、16X，公司業(yè)績(jī)處反轉(zhuǎn)時(shí)期，估值有提升空間，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)8.00 元(對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE21X)。
    業(yè)外收入、經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)促業(yè)績(jī)回升：公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因：一，控股子公司浙江燈塔電源處置老廠區(qū)剩余資產(chǎn)，使?fàn)I業(yè)外收入同比增加0.52 億元，扣非后主業(yè)凈利潤(rùn)0.44 億元(YOY+31.7%);公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善，主要產(chǎn)品銷售情況和盈利能力有較大幅度提高。
    H1 電機(jī)、變壓器及牽引變?nèi)婊嘏篐1 公司高效節(jié)能電機(jī)和節(jié)能配電變壓器銷售大幅增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)68%、20%；高鐵牽引變壓器方面也抓住機(jī)遇，H1 新簽訂單約2.5 億元，去年全年無(wú)該項(xiàng)訂單。
    12 年蓄電池與變壓器虧損約0.5 億元，今年將實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)：蓄電池業(yè)務(wù)方面，12 年受環(huán)保核查停產(chǎn)因素，沒(méi)有獲得訂單，全年凈虧損約0.1 億元；進(jìn)入13 年，公司環(huán)保核查通過(guò)且投產(chǎn)新生產(chǎn)線，H1 從中國(guó)電信招標(biāo)中獲得訂單約1.2 億元，H2 中移動(dòng)4G 招標(biāo)，電池業(yè)務(wù)有望繼續(xù)獲得過(guò)億訂單，全年盈利呈定局；變壓器業(yè)務(wù)方面，12 年受鐵路投資放緩及輸變電低毛利率影響，全年凈虧損0.4 億元；進(jìn)入13 年，寧夏銀川臥龍變壓器在鐵路牽引變市場(chǎng)有一定的市場(chǎng)地位，隨著鐵路建設(shè)恢復(fù)，H1 公司獲得牽引變壓器訂單約2.5 億元，全年預(yù)計(jì)訂單4.0 億元，輸變電變壓器則在嚴(yán)控訂單毛利率情形下減虧并接近盈虧平衡。蓄電池與變壓器業(yè)務(wù)都將走出低谷，助力業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
    ATB 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，提升盈利能力：公司電機(jī)產(chǎn)品主要是高效節(jié)能電機(jī)，面向的市場(chǎng)主要為國(guó)內(nèi)中低端市場(chǎng)。今年7 月份，公司發(fā)行4.22 億股正式收購(gòu)大股東持有的香港臥龍控股集團(tuán)股份(持有ATB 驅(qū)動(dòng)98.926%股權(quán))。本次交易后，產(chǎn)品技術(shù)方面，除原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)外，公司將采用ATB驅(qū)動(dòng)股份全球領(lǐng)先的新技術(shù)，進(jìn)一步拓展高端產(chǎn)品市場(chǎng)；同時(shí)，借助ATB驅(qū)動(dòng)股份國(guó)際化的銷售管道進(jìn)一步擴(kuò)展國(guó)際市場(chǎng)，加速本公司國(guó)際化的步伐。盈利方面，自香港臥龍收購(gòu)ATB 驅(qū)動(dòng)以來(lái)，盈利能力顯著提升，11 年當(dāng)年虧損，12 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1100 萬(wàn)歐元。本次收購(gòu)，股東給予業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)13-15 收購(gòu)資產(chǎn)凈利潤(rùn)分別不低于1.46、1.79、2.10億元，否則將給予補(bǔ)償，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，顯著公司提升盈利能力。
    毛利率、費(fèi)用率保持穩(wěn)定：H1 公司綜合毛利率19.2%，同比提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中電機(jī)及控制裝置、變壓器、電源產(chǎn)品毛利率分別提高了1.4、7.4 與3.2 個(gè)百分點(diǎn)，公司產(chǎn)品在成本管控能力增強(qiáng)及集團(tuán)管控訂單毛利率措施下，綜合毛利率有望穩(wěn)中有升；13H1 綜合費(fèi)用率10.0%，同比上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，基本保持了穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司13 、14 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25 億元(YOY+36.9%)、4.36 億元(YOY+34.2%)， EPS0.29、0.39 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13、14 年動(dòng)態(tài)PE 分別為22X、16X，公司業(yè)績(jī)處反轉(zhuǎn)時(shí)期，估值有提升空間，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)8.00 元(對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE21X)