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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    中石化公布2013 年上半年凈利潤(rùn)人民幣303 億元，同比增長(zhǎng)24%，約占高盛/路透市場(chǎng)全年預(yù)測(cè)的40%/40%左右，這主要是由于勘探及開采業(yè)務(wù)利潤(rùn)的下滑及盡管正在改善、但仍低于預(yù)期的煉油毛利。
    盡管油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)4%），公司煉油利潤(rùn)仍同比下滑24%，這主要?dú)w因于實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格回落（同比下滑9.3%）。煉油業(yè)務(wù)扭虧為盈，從去年同期的虧損人民幣185 億元轉(zhuǎn)為2013 年上半年的盈利人民幣2.13 億元，這主要是得益于成品油定價(jià)機(jī)制改革和煉油毛利的改善。化工業(yè)務(wù)虧損從去年同期的人民幣13億元縮小至人民幣4.09 億元，主要得益于市場(chǎng)需求的改善。盡管成品油經(jīng)銷量同比增長(zhǎng)7%，營(yíng)銷及分銷利潤(rùn)仍同比下滑17%。管理層重申派息率在35%-45%之間。
    投資影響
    我們維持對(duì)中石化H 股/A 股/ADR 基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格7.30港元/人民幣6.04 元/93.85 美元不變，并維持我們的買入評(píng)級(jí)和每股盈利預(yù)測(cè)不變，以反映公司煉油毛利的改善、我們對(duì)石油價(jià)格上漲、資本開支下降及海外貢獻(xiàn)的預(yù)測(cè)。需要注意的是，盡管現(xiàn)金回報(bào)率類似，目前中石化 H 股仍較其 2013年預(yù)期企業(yè)價(jià)值/債務(wù)調(diào)整后現(xiàn)金流折讓15%。主要風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)上漲、來(lái)自母公司的上游資產(chǎn)注入延遲、油品質(zhì)量升級(jí)成本高于預(yù)期、勘探及開采業(yè)務(wù)增速較低。