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    投資要點
    事項：公司今日公布2013 半年報，1H 實現(xiàn)收入85.3 億元，YoY=15.8%；實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤2.69 億元或EPS=0.53 元，YOY=11.5%，凈利率=3.2%；扣非后凈利潤為2.71 億（非經常損益主要為武漢證券股權投資損益計提2000 萬、政府補助408 萬及銀行理財收入910 萬）、YOY=14.9%，符合我們預期。
    平安觀點：公司較早推動業(yè)態(tài)升級，經營規(guī)模、品牌資源均有良好累積。目前正處于前期投入產生回報階段，建議關注武漢廣場少數(shù)股東權益收回以及公司內部股權之爭的進展。
    百貨&購物中心保持高增長，超市業(yè)務減速調整
    1H 零售收入增長17.36%，好于同業(yè)平均，毛利率17.93%，同比上升0.62 個百分點。分業(yè)態(tài)來看，百貨&購物中心收入增長21.79%，比去年高4.31 個百分點，也高于同行業(yè)水平，黃金熱銷但毛利率僅小幅下滑0.48 個百分點至18.07%，公司向購物中心轉型較早且目前來看非常成功；超市增速較以前有所收斂至11.58%，主要因公司減緩開店數(shù)、加強存量店管理，1H 僅新開1 家門店、對12 家存量店升級改造、關閉4 家虧損店，毛利率大幅提升2.05 個百分點至17.73%，我們認為對超市業(yè)務進行調整是合時宜的。
    費用端整體有所改善，“其他”費用仍有壓縮空間
    費用端管控能力欠佳一直是公司廣受外界質疑的方面之一，但中報表現(xiàn)印證了公司對此的努力。1H 銷售+管理費用率同比下降0.37 個百分點至13.4%，在近些年公司資本開支較重、股權爭斗頻繁的背景下可說是難能可貴。分拆來看，除人工費用率同比增加0.19 個百分點外，其余均有所下降：租金、水電分別下降0.28、0.14 個百分點，而廣告、折舊攤銷亦分別有0.06、0.04 個百分點的降幅。我們較為關注的“其他”費用率同比下降0.04 個百分點至1.93%，但仍有較大改善空間（港股百貨公司不足1%）。期內由于削減長+短期貸款共1.8 億，財務費用率下降0.21 個百分點至0.3%。
    儲備項目進展順利
    儲備項目中，體量10 萬平米的仙桃購物中心已經接近完工，預計將于年底建成開業(yè)，預計今年約虧損600 萬；十堰人商一期已經逐步進入業(yè)績貢獻期，二期（預計約3 萬平米）有望于明年3 月建成；另外，總投資額約26.6 億的黃石購物中心（建面18 萬平米）和青山商業(yè)城（建面25 萬平米）預計均將于2014年年底建成開業(yè)，首年預計分別虧損850 萬和1000 萬元。