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本報告導讀：
    內生發(fā)展動力強勁，HBA 進入快速發(fā)展階段，設計前端撬動效應將進一步展開，仍具成長空間。
    投資要點：
    公司內生發(fā)展動力強勁，不斷挖潛創(chuàng)造裝飾管理新境界，發(fā)展仍具成長空間。上半年營收67.6 億同增30.6%；凈利潤6 億同增44%，符合預期；主因業(yè)務增長較快、HBA 并表等。上半年毛利率17.6%，同升0.7pp，凈利潤率提升0.9pp。期末在手訂單144 億，保障后續(xù)穩(wěn)健成長，上調13-14年EPS 至 1.33、1.82 元（原1.31、1.73），維持增持評級，目標價31 元。
    內生發(fā)展動力強勁，行業(yè)龍頭增長勢頭不減。內生管控端，公司積極加強供應鏈整合，提升公司競爭力，完善標準化過程管理體系及信息化管理手段，形成ERP 與BI 等信息化管理架構，對“50/80 管理體系”體系升級。市場拓展方面積極推動營銷體系有效運行和區(qū)域外拓展，戰(zhàn)略客戶增至26 家，訂單比重超20%；省外市場及民營資本項目均繼續(xù)維持70%以上。上半年省外收入占比約64%，較12 年同期提高1.7pp，達歷史新高。
    設計前端撬動效應展露，HBA 進入快速發(fā)展階段。公司施工/設計/幕墻均衡發(fā)展，收購HBA 后積極利用完善的營銷網絡和HBA 在酒店設計領域的影響力進行資源整合；期間公司推薦HBA 設計項目70 個簽約300萬美金，HBA 反饋施工項目數(shù)十個，預計年底將有項目簽約。上半年HBA處快速擴張階段，上半年人員擴張約30%，短期影響管理費用率提升。
    規(guī)模仍未到天花板階段，看好穩(wěn)健成長。我們預計高端裝飾需求達5000億。按照公司百強占比10%比例推廣至高端需求測算，公司年度訂單可達500 億，而公司13 年訂單承接目標約230 億，發(fā)展仍未達到天花板。
    公司預計2013 年1-9 月歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度35%-55%。