>> 華泰證券-一汽轎車(000800)毛利率有望維持高位,銷售費用可控-130828
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚宏光，丁云波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入134.4 億元，同比增長8.4%，歸屬股東凈利潤6.27億元（合 EPS 0.39 元），同比大幅扭虧；扣非凈利潤6.21 億元（合EPS 0.38元）。業(yè)績符合預(yù)期。
二季度毛利率繼續(xù)上行，全年有望維持高位。如我們之前報告所指出的那樣，由于公司單車成本中約有4 萬元進口零部件成本（主要來自日本），因此，公司的盈利水平受日元匯率影響較大。此判斷在二季度得到了進一步驗證，由于二季度日元對人民幣匯率整體上進一步貶值，對應(yīng)公司毛利率水平也從一季度的24.15%進一步上升至27.44%。參考宏觀經(jīng)濟學(xué)家的研究成果，我們認為未來半年內(nèi)日元匯率維持弱勢仍是大概率事件，意味著匯率因素對于毛利率的影響有望維持。
同時，根據(jù)目前終端的加價、提車周期判斷，我們預(yù)計下半年X80 在逐漸擺脫供應(yīng)商的產(chǎn)能瓶頸限制后，月均銷量有望突破8000 輛的水平，規(guī)模效應(yīng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善也將正面促進毛利率水平?？紤]公司往年4 季度通過扣減車價集中返點的慣例，綜合衡量，預(yù)計全年毛利率水平在25%左右。
新車型上市致二季度銷售費用增長超預(yù)期，預(yù)計全年銷售費用可控。上半年公司銷售費用14.64 億元，同比增長21.8%（2.62 億元），增加項目主要集中廣告費（增加1.87 億元）、業(yè)務(wù)宣傳費（0.67 億元），主要是因為公司二季度奔騰X80、紅旗H7 上市所致，預(yù)計三季度銷售費用將環(huán)比大幅回落。根據(jù)歷史上公司產(chǎn)品上市的廣宣費用估計，盡管下半年仍有三款車型推出，但預(yù)計全年銷售費用可控。
未來半年內(nèi)有競爭力的新車型還將陸續(xù)推出。繼上半年公司陸續(xù)推出奔騰X80 和紅旗H7 之后，未來半年內(nèi)還將推出新奔騰B50、馬自達CX7、新馬6、換代奔騰B70 等有競爭力的新車型。
盈利預(yù)測及投資策略：預(yù)計13~15 年EPS 分別為1.08 元、1.95 元、2.56 元，對應(yīng)PE 分別為13.5 倍、7.5 倍、5.7 倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品銷售不達預(yù)期；公司費用率超預(yù)期；日元出現(xiàn)趨勢性升值。
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