>> 民生證券-鄂武商A(000501)2013年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：關(guān)店損失拖業(yè)績(jī),主營(yíng)增長(zhǎng)符合預(yù)期-130828
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
田慧藍(lán)，王羽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、事件概述
公司發(fā)布2013年半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.3億元，同比增長(zhǎng)15.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)11.54%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.53元。
二、分析與判斷
收入增速繼續(xù)提升，百貨好于超市上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.5億元，同比增長(zhǎng)15.83%，基本符合我們的預(yù)期。分季度來看，Q2收入增速達(dá)到18.6%，較Q1的13.5%繼續(xù)提升。分行業(yè)來看，百貨業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.6億元，同比增長(zhǎng)21.8%，好于量販超市的34.1億元，同比增長(zhǎng)11.6%。百貨業(yè)態(tài)的較好增長(zhǎng)主要來自于原有門店改造升級(jí)之后的良好內(nèi)生增長(zhǎng)，其中武漢摩爾城上半年成功引進(jìn)LV，門店銷售同比增長(zhǎng)44%；十堰人商大樓改建一期開業(yè)調(diào)整，門店銷售同比增加30%；襄陽購(gòu)物中心步入經(jīng)營(yíng)成熟期，保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；武漢廣場(chǎng)和世貿(mào)廣場(chǎng)分別以化妝品和黃金銷售著稱繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。
費(fèi)用管控基本抵消毛利率下降對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面作用上半年，公司以效益為中心，全面提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，使得期間費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)（其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.33/0.04/0.21個(gè)百分點(diǎn)至11.83%/1.57%/0.30%），基本抵消綜合毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)對(duì)凈利潤(rùn)的吞噬影響。我們認(rèn)為公司綜合毛利率的下降，主要是由于公司近年來實(shí)行百貨的升級(jí)改造（高檔品牌聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)較低）以及公司近年來新開項(xiàng)目均為毛利率較低的大體量購(gòu)物中心使得百貨業(yè)態(tài)毛利率整體下降（上半年，公司百貨業(yè)毛利率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至18.1%）所致，而同期超市業(yè)態(tài)的毛利率則同比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至17.7%。
關(guān)店損失拖業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.54%上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)11.54%，低于收入增速。這主要是由于上半年公司關(guān)閉4家虧損連鎖超市門店帶來的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失（約2,014萬元）拖累業(yè)績(jī)所致，扣除這部分影響，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增速實(shí)際約為16.4%，基本符合我們的預(yù)期。
市場(chǎng)擴(kuò)張進(jìn)中求穩(wěn)，仙桃購(gòu)物中心預(yù)計(jì)四季度開業(yè)上半年，量販超市以提升門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、加快門店扭虧控虧為工作重點(diǎn)，新開門店1家，籌備門店2家，退出虧損門店4家，改造升級(jí)門店12家，全年來看，預(yù)計(jì)仍將開出門店10家；百貨擴(kuò)張上，仙桃購(gòu)物中心（總建筑面積約10萬㎡）預(yù)計(jì)四季度開業(yè)，青山國(guó)際商城（總建筑面積約25萬㎡）、黃石購(gòu)物中心（總建筑面積約18萬㎡）將在年內(nèi)完成主體結(jié)構(gòu)封頂，預(yù)計(jì)2014年開業(yè)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司2013-2014年的EPS分別為0.90和1.06元，分別同比增長(zhǎng)13.9%和17.3%，以2012年為基期，未來2年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.6%。目前股價(jià)11.06元（8月27日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)2013-2014年P(guān)E為12X和10X，具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，但考慮到公司近兩年來較大的費(fèi)用開支，維持公司謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)，合理估值約為12.3元/股。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下滑和門店培育時(shí)間過長(zhǎng)；項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；短期費(fèi)用上漲過快。
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