>> 海通證券-鄂武商A(000501)收入穩(wěn)健增長、費用管控有效，上半年扣非凈利增15%，二季度增速加快-130828
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司8月28日發(fā)布2013半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入85.31億元，同比增長15.83%；利潤總額4.65億元，同比增長12.24%；歸屬凈利潤2.69億元，同比增長11.54%，扣非凈利潤2.71億元，同比增長14.90%。2013上半年公司攤薄每股收益0.53元，凈資產(chǎn)收益率10.49%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.12元。
簡評及投資建議。公司上半年收入增長16%，扣非凈增長15%，其中費用率節(jié)約基本抵消了毛利率減少。上半年歸屬凈利潤2.69億元中，（A）武商量販貢獻(xiàn)4083萬元，同比降7.88%，占比15%；（B）武漢廣場凈利潤為1.56億元，同比增9.91%，凈利率超10%，按51%權(quán)益計占比約30%；（C）十堰人商因改建一期開業(yè)調(diào)整，凈利潤增長47.16%至2439萬元，凈利率3.8%，占比約9%；（D）在建在仙桃購物中心（預(yù)計"十一"前后開業(yè)）虧損17萬元。我們測算，9家披露凈利潤的子公司合計貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤1.46億元，占比歸屬凈利潤54%；母公司（剔除投資收益）貢獻(xiàn)1.22億元，占比45%；其他來自投資收益及抵消等。
從季度拆分看，二季度收入增18.59%，較一季度提升近5個百分點；二季度毛利率減少0.77個百分點至20%，降幅較一季度增加0.14個百分點，主要與扣點較低黃金珠寶和名品銷售占比提升，以及促銷加大等有關(guān)。銷售管理費用率減少0.4個百分點，財務(wù)費用減少1320萬元，帶動期間費用率降0.83個百分點。收入增速提升和費用率改善致二季度營業(yè)利潤增長23.4%；但拆除4家超市門店增加營業(yè)外支出1900萬元，二季度利潤總額增長11.74%；少數(shù)股東損益增長較快（增17%，主要來自武漢廣場），最終歸屬凈利潤僅增9.97%，低于一季度2.6個百分點。
我們測算，上半年經(jīng)營性利潤總額（剔除資產(chǎn)減值損失、投資收益及營業(yè)外收支）增長14%，其中一、二季度各增11%和19%，業(yè)績良好且環(huán)比改善。
調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-15年凈利潤分別為4.6、5.3和6.2億元，同比增14%、16%和17%，EPS分別為0.9、1.05和1.23元，公司目前11.06元的股價對應(yīng)其2013-15年P(guān)E分別為12、11和9倍，目前56億市值對應(yīng)13年P(guān)S僅0.3倍，估值均處于行業(yè)偏低水平；同時考慮到：（1）公司對其百貨業(yè)務(wù)旗下各商城持續(xù)的品牌及結(jié)構(gòu)調(diào)整對內(nèi)生增長的保障、已開業(yè)的十堰人商新大樓和國際廣場二期對未來業(yè)績的持續(xù)增量貢獻(xiàn)以及在省內(nèi)二線城市（仙桃、黃石、青山和十堰人商二期等）的較多儲備項目；（2）公司量販業(yè)務(wù)擴張有序，在區(qū)域內(nèi)已形成規(guī)模效應(yīng)等，給予14.46元（對應(yīng)2013年16倍PE）目標(biāo)價并維持"增持"的投資評級。
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