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投資要點(diǎn)
    事件：公司公布2013年半年報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.6億元，同比上升3.5%；營業(yè)利潤-13.7億元，虧損較去年同期縮窄8872萬元，歸屬上市公司股東凈利潤-12.7億元，虧損較去年同期縮窄1533萬，扣非后凈利潤-13.0億，虧損較去年同期縮窄9639萬，折合EPS為-0.11元，基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    上半年集運(yùn)市場(chǎng)總體低迷，歐線運(yùn)價(jià)跌幅較大。今年上半年SCFI均值1103點(diǎn)，同比下降12.7%；歐線運(yùn)價(jià)均值1010美元/TEU，同比下降27.9%；美西線運(yùn)價(jià)均值2184美元/FEU，同比上漲1.5%；美東線運(yùn)價(jià)均值3340美元/FEU，同比上漲1.2%。去年上半年集運(yùn)市場(chǎng)二季度好于一季度，今年情況正好相反，二季度差于一季度，整個(gè)上半年的情況差于去年同期。
    歐地線運(yùn)量增加，收入下降。從運(yùn)量來看，上半年公司完成重箱運(yùn)量390萬TEU，同比減少1.6%，其中太平洋航線運(yùn)量同比增加0.5%，歐地航線運(yùn)量同比增加6.3%，亞太航線運(yùn)量同比增加14.6%，內(nèi)貿(mào)航線由于公司縮減內(nèi)貿(mào)運(yùn)力投放，運(yùn)量同比減少11.8%。從收入來看，太平洋航線同比增加0.4%，歐地航線由于運(yùn)價(jià)跌幅較大，雖然運(yùn)量上升，但收入同比下降6.2%，亞太航線收入同比上升2.6%，內(nèi)貿(mào)線收入同比下降4.2%。
    營業(yè)收入、成本口徑變動(dòng)。上半年因公司境內(nèi)所屬代理延伸服務(wù)模式的改變，收入確認(rèn)口徑發(fā)生變動(dòng)，剔除口徑變化的影響，公司營業(yè)收入同比下降3.6%，營業(yè)成本同比下降3.9%。公司的營運(yùn)成本中，集裝箱及貨物成本同比上升5.2%，主要是集裝箱租金成本上漲；船舶及航程成本同比下降12.4%，主要是燃油價(jià)格下降及油耗減少導(dǎo)致燃油成本下降。
    三季度為傳統(tǒng)旺季，運(yùn)價(jià)環(huán)比大幅改善。上半年集運(yùn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損，三季度為集運(yùn)傳統(tǒng)的旺季，需求顯著增加，歐線、美線裝載率保持在90%以上，最好的時(shí)候可以達(dá)到滿艙，供求矛盾得到明顯緩解。船公司抓住旺季于7 月初、8 月初對(duì)歐線進(jìn)行了聯(lián)合提價(jià)，成效顯著，運(yùn)價(jià)從最低500美元/TEU 附近升至最高1500 美元/TEU，目前在1200 美元/TEU 的水平，環(huán)比大幅改善。但同比來看，7、8 月歐線運(yùn)價(jià)均值1350 美元/TEU 左右，較上年同期仍有20%左右的跌幅。預(yù)計(jì)三季度公司業(yè)績環(huán)比會(huì)有所改善，但同比會(huì)有所下降。
    估值和建議：今年集運(yùn)市場(chǎng)供求矛盾依然突出，上半年公司業(yè)績并不理想，預(yù)計(jì)三季度會(huì)環(huán)比改善。公司積極參與到大船化的競(jìng)爭(zhēng)，到2014 年將形成8艘1.4 萬TEU 和8 艘1 萬TEU 的萬箱船隊(duì)，今年公司又訂造5 艘1.8 萬TEU的大船，未來這5 艘船交付后將極大增強(qiáng)公司在歐線的競(jìng)爭(zhēng)能力。我們維持“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2013-2015 年公司EPS 分別為-0.15、0.10 和0.16 元，對(duì)應(yīng)2014-2015 年P(guān)E 為23、14 倍。