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投資要點(diǎn)
    事件：公司公布2013年半年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.3億元，同比增加0.6%，營業(yè)利潤34.7億元，同比增加6.8%，歸屬上市公司股東凈利潤25.5億元，同比增加13.2%，EPS為0.11元，扣非后凈利潤24.7億元，同比增加12.2%，基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評：
    吞吐量平穩(wěn)增長。報(bào)告期公司完成貨物吞吐量2.68億噸，同比增長6.9%，較上年同期上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中散雜貨吞吐量完成1.03億噸，同比增長11.6%，較上年同期上升7個(gè)百分點(diǎn)；集裝箱完成吞吐量1632.6萬TEU，同比增長2.9%，較上年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，公司吞吐量保持平穩(wěn)增長。
    營業(yè)收入口徑變化。報(bào)告期公司合并范圍發(fā)生變化，原上海港務(wù)工程公司改制為中港建務(wù)建設(shè)有限公司，從2013年2月1日起不再納入合并報(bào)表范圍，如剔除該因素影響，按同口徑計(jì)算，營業(yè)收入同比增長4.5%。公司營業(yè)成本同比增長1.4%，綜合毛利率為33.7%，較上年同期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，公司集裝箱和散雜貨板塊毛利率分別減少了2.7個(gè)百分點(diǎn)、2.7個(gè)百分點(diǎn)，港口物流板塊毛利率減少0.4個(gè)百分點(diǎn)，港口服務(wù)板塊毛利增加了8.3個(gè)百分點(diǎn)，其他業(yè)務(wù)毛利率增加13.3個(gè)百分點(diǎn)。
    房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績，投資收益大幅增加。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)投資收益4.9億，同比大幅增加196.6%，較去年同期增加了3.2億，主要得益于公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。上半年公司持股50%的聯(lián)營企業(yè)上海銀匯房地產(chǎn)開發(fā)有限公司貢獻(xiàn)投資收益2.9億元，上年同期僅368萬元。
    估值與評級 ：我們依然看好公司在港口主業(yè)上持續(xù)橫向擴(kuò)張以及在港口物流業(yè)上縱向整合的能力，集裝箱大船化將進(jìn)一步鞏固上海港的干線港和中轉(zhuǎn)港的地位，而老港區(qū)遺留地塊的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)將為公司帶來五年以上的利潤持續(xù)增量，使得公司能維持在10%左右的業(yè)績增速。公司業(yè)績和高分紅措施穩(wěn)定，12年分紅率為61.4%，長期投資價(jià)值顯著。預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.24、0.27、0.29，對應(yīng)PE分別為15.6、14.1、12.9倍。
    近期公司股價(jià)因?yàn)樽再Q(mào)區(qū)的政策預(yù)期大幅上漲，對此我們有以下幾點(diǎn)看法：
    1）對公司影響最大的政策可能是“外輪捎帶”，該政策允許外籍船舶捎帶國內(nèi)兩個(gè)港口之間的貨物，若實(shí)行將使上海港分流原本因?yàn)橥廨啿坏媒?jīng)營國內(nèi)港口之間業(yè)務(wù)，而選擇在周邊國家/地區(qū)進(jìn)行中轉(zhuǎn)的箱量。如果“外輪捎帶”政策得到落實(shí)，仍需要“啟運(yùn)港退稅”的政策配合，以達(dá)到最大效果。
    2）“外輪捎帶”在國外并無案例，開放國內(nèi)海岸線給外籍船舶經(jīng)營在法規(guī)和技術(shù)上仍存有相當(dāng)?shù)碾y度，而“啟運(yùn)港退稅”試行多時(shí)也未得到全面推廣，因此我們認(rèn)為上述兩個(gè)政策在短時(shí)間內(nèi)得到落實(shí)的可能性較低，長期來看我們尚無法否定這種可能性。3）中國（其它）自貿(mào)區(qū)？上海自貿(mào)區(qū)受到熱捧，很大原因是其唯一性，我們認(rèn)為，如果上海自貿(mào)區(qū)模式能獲得成功，其經(jīng)驗(yàn)會(huì)迅速向其它城市推廣和復(fù)制，上海港分流周邊國際中轉(zhuǎn)港箱量的比例也將會(huì)大打折扣。
    我們認(rèn)為目前公司股價(jià)已經(jīng)反映了其實(shí)際價(jià)值，且自貿(mào)區(qū)的政策有較高的不確定性，因此調(diào)整評級為“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國際經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷，華東地區(qū)港口惡性競爭