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業(yè)績簡評
    上港集團1 季度收入同比增長8.6%至64.9 億，主營毛利增長2.6%至21.9億，實現(xiàn)凈利潤10.2 億，較去年同期增長10.4%，符合市場預(yù)期。
    經(jīng)營分析
    貨量收入平緩增長，毛利率小幅下滑：1 季度上海港完成集裝箱吞吐量780萬箱，同比增長3.5%，較去年2.4%的水平小幅增加，公司收入因貨量同比增長8.6%，但因毛利率同比下滑2 個點至34%，毛利額同比僅增長2.6%，我們認(rèn)為毛利率下降的主因還是受上游航運低迷、箱量結(jié)構(gòu)的變化（低費率的內(nèi)貿(mào)、中轉(zhuǎn)箱量增速較快）導(dǎo)致。
    政府補貼確認(rèn)有差異，凈利潤實際增速低于10.4%： 1 季報公司確認(rèn)了去年11 月至今年1 月的洋山港“營改增”即征即退政策的補貼，使得營業(yè)外收入達(dá)1.36 億，而去年1 季報僅確認(rèn)了1 個月的補貼，營業(yè)外收入約為6000 萬。剔除上述確認(rèn)口徑的差異，我們估算凈利潤實際增速約為2.5-3%。
    預(yù)計主營利潤增長緩慢，地產(chǎn)利潤繼續(xù)釋放：外圍需求疲軟，預(yù)計13 年公司集裝箱吞吐量增速約為4%。結(jié)構(gòu)上由于內(nèi)貿(mào)、中轉(zhuǎn)等低附加值的箱量增速較快，導(dǎo)致貨量增長對收入改善的邊際貢獻逐步下降，再加上港口每年人工、物料等成本的上漲較為剛性，最終體現(xiàn)為毛利率下降，我們認(rèn)為上海港今年的主營業(yè)務(wù)利潤增速將較為平緩，全年凈利潤增速很大程度取決于北外灘匯山地塊的業(yè)績釋放。