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    地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望重估
    估算地產(chǎn)業(yè)務(wù)NAV為0.39元/股，尚未反映到估值中
    我們認(rèn)為，上港地產(chǎn)的三個(gè)主要項(xiàng)目上海國(guó)際航運(yùn)服務(wù)中心、海門(mén)路55號(hào)和寶山項(xiàng)目屬于優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將從13年起連續(xù)給公司帶來(lái)投資收益，且可持續(xù)開(kāi)發(fā)至2020年。我們估算，上港地產(chǎn)業(yè)務(wù)NAV為89億元，或0.39元/股，預(yù)計(jì)尚未反映到估值中，具備重估空間。
    預(yù)計(jì)地產(chǎn)調(diào)控新政對(duì)上港地產(chǎn)影響不大
    國(guó)務(wù)院辦公廳3月1日公布“國(guó)五條”實(shí)施細(xì)則，或?qū)?duì)住宅投資性需求形成打擊。但我們認(rèn)為地產(chǎn)調(diào)控新政對(duì)上港的影響不大。我們預(yù)計(jì)其寶山住宅項(xiàng)目將于2015年開(kāi)始開(kāi)發(fā)2016年開(kāi)始銷(xiāo)售，短期內(nèi)不會(huì)有影響，而我們對(duì)寶山項(xiàng)目的銷(xiāo)售均價(jià)假設(shè)也很保守。而其國(guó)航中心、海門(mén)路55號(hào)項(xiàng)目屬于稀缺性商業(yè)地產(chǎn)，其售價(jià)應(yīng)不會(huì)受到影響。
    預(yù)計(jì)主營(yíng)裝卸業(yè)務(wù)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定低速增長(zhǎng)
    在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，我們預(yù)計(jì)公司集裝箱和干散貨吞吐量將保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。我們保守估計(jì)公司2013年集裝箱吞吐量同比增幅6%，達(dá)到3436萬(wàn)標(biāo)箱；干散貨吞吐量同比增幅3%，達(dá)到1.89億噸，而裝卸費(fèi)率同比持平。
    估值：評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)從3.10元上調(diào)至3.40元
    我們將2012/2013/14E每股盈利從0.20/0.23/0.25元上調(diào)至0.21/0.24/0.26元，以反映我們重新估算的房地產(chǎn)結(jié)算帶來(lái)的投資收益，同時(shí)我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至3.4元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E14倍。我們的目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)是基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)分部加總法，其中對(duì)于地產(chǎn)業(yè)務(wù)部分，出于謹(jǐn)慎，我們給予預(yù)測(cè)NAV30%的折價(jià)。