>> 申銀萬國-上港集團(600018)公司深度研究：股價低估，重申“買入”評級-130130
| 上傳日期： |
2013/1/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
張西林 |
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投資要點：
公司股價低估 33.8%，重申“買入”評級。我們于1 月24 日上調(diào)航運行業(yè)評級至“看好”，同時認為上港集團將有望繼續(xù)受益于貿(mào)易的復(fù)蘇；并同時將公司投資評級自“增持”上調(diào)至“買入”。我們運用FCFF 測算公司合理股價為3.88 元，較當前股價仍有33.8%的上行空間。自首次上調(diào)后，我們重申對公司的“買入”評級。
由于我們認為公司可能繼續(xù)受益于貿(mào)易復(fù)蘇，我們小幅上調(diào) 2013-2014 年盈利預(yù)測、維持2012 年盈利預(yù)測。預(yù)計2012-2014 年分別可實現(xiàn)EPS 為0.22元、0.25 元和0.28 元（原預(yù)測為0.22 元、0.24 元和0.26 元，對應(yīng)上調(diào)幅度為0%、5.0%和7.7%）；對應(yīng)最新股價的PE 為13.2X、11.4X 和10.0X。最新2013 年國際港口板塊的平均PE 估值為14.4X、國內(nèi)A 股港口板塊為15.4X，較此公司估值具備國際比較優(yōu)勢。上調(diào)盈利預(yù)測的主要原因在于我們將公司2012-2014 年箱量增速自2.5%、5.0%和5.0%上調(diào)至2.5%、6.5%和6.5%。
公司業(yè)績并非如市場認為的無法增長、并且低彈性。（1）公司短期有望繼續(xù)受益于全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇帶來的貿(mào)易超預(yù)期（按我們測算，集裝箱吞吐量增速每上升1 個百分點，業(yè)績增長2.7%），中長期公司將受益于上海自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，我們靜態(tài)測算若該項政策落實將給公司新增約90 萬TEU（相當于2012年全年完成箱量的2.8%）；（2）公司港口費率仍有提升空間，按華南港口的收費標準，公司僅為其費率的60%（按我們測算，費率每提升1 個百分點，業(yè)績增厚2.9%）。（3）輕資產(chǎn)的港口物流業(yè)務(wù)將提升公司的ROE 水平至11.8%。
公司近幾年重點發(fā)展輕資產(chǎn)的港口物流業(yè)務(wù)，我們預(yù)計受此影響公司ROE 水平將自2011 年的10.4%上升至2014 年的11.8%。公司是國內(nèi)港口的龍頭企業(yè)，各項財務(wù)指標非常穩(wěn)健、高分紅、估值低，非常符合海外資金的選股條件。
催化劑：1 月份箱量數(shù)據(jù)，公司一季報數(shù)據(jù)；自貿(mào)區(qū)政策的推進和落實。
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